【投资要点】

    公司发布2021 年年报,归母净利润同比增长7%。2021 年公司实现营收510.63 亿元,同比(调整后,下同)+12.2%;归母净利润38.61亿元,同比+6.9%;扣非归母净利润27.99 亿元,同比+13.4%。其中,单Q4 实现营收188.32 亿元,同比+25.7%;归母净利润20.60 亿元,同比+1.9%。疫情不利影响下仍稳健增长,主要系消费产业中珠宝时尚业务积极拓店。

    收入结构优化,珠宝稳步拓店、餐饮连锁增长提速。分业务来看,2021年消费产业/物业开发与销售分别实现营收330.62/166.34 亿元,同比+30.7%/-10.8%,消费产业加速发展带动公司整体增长;分业务营收占比分别为65%/33%,同比+9pct/-8pct,消费产业占比进一步提升。 其中,珠宝业务营收274.48 亿元,同比+23.8%;2021 年珠宝门店净增602 家至3981 家,其中老庙、亚一净增592 家,同时公司扩充珠宝品牌矩阵,DJULA、Salvini 开出线下门店,成功孵化培育钻石品牌LUSANT。餐饮业务营收7.61 亿元,同比+56.8%;连锁化布局进入快车道,2021 年末文化饮食直营门店116 家,其中松鹤楼91 家;2021年松鹤楼开业超80 家,预计未来3 年仍将快速扩张。此外持续拓展白酒、化妆品等板块,丰富消费产业布局。

    毛利率及期间费用率短期承压。2021 年公司毛利率19.21%(-0.4pct),消费产业毛利率13.71%(+2.3pct),其中珠宝、餐饮业务毛利率分别8.69%(+0.9pct)/65.17%(+9.1pct),主要受益于黄金饰品中零售业务的毛利率增长,以及珠宝、连锁餐饮门店的积极扩张。2021 年期间费用率14.24%(+2.5pct),销售/管理/研发/财务费用率分别5.22%/6.29%/0.17%/2.56%,同比+1.2pct/+0.3pct/+0.1pct/+0.8pct,销售、研发费用增加主要系2020 年下半年收购金徽酒并表所致,财务费用增长主要系利息费用及汇兑损失增加。

    【投资建议】

    公司坚持产业运营与产业投资双轮驱动,广泛布局消费产业,珠宝业务快速拓店,连锁餐饮加速复制,看好公司后续依托丰厚产业资源的稳步扩张。我们预计2022-2024 年,公司营业收入分别为585.73/666.63/747.30 亿元,同比增速分别为14.71%/13.81%/12.10%;归母净利润分别为42.97/47.46/51.31 亿元,同比增速分别为11.30%/10.46%/8.09%;EPS 分别为1.10/1.22/1.32 元/股,对应PE 分别为9/8/8 倍,给予“增持”评级。

    【风险提示】

    疫情反复影响线下消费;

    拓店进程不及预期;

    业务协同不及预期。