事件

    公司公告：2021 年公司实现营收510.63 亿元，同比增长12.15%；实现归母净利润38.61 亿元，同比增长6.92%；扣非后归母净利润27.99 亿元，同比增长13.39%。

    简评

    业绩稳健增长，Q4 表现出色

    公司全年实现营收510.63 亿元，同比增长12.15%；其中，Q4 单季度实现营收188.32 亿元，同比增长14.40%（调整后数据）。

    公司消费产业贡献逐渐增大，尽管21 年房地产行业遇冷，但是随着消费复苏，公司业绩仍实现稳健增长。

    消费产业占比持续提升，盈利能力增强

    2021 年，公司消费产业实现收入330.6 亿元，同比增长超过30%，占比提升9pct 左右至64.8%；消费产业盈利能力持续提高，消费产业毛利率提升2.33 个百分点达到13.71%。

    珠宝时尚渠道和品牌持续扩张

    2021 年公司珠宝业务实现营业收入274.48 亿元，同比增长23.82%。珠宝营收快速增长主要得益于渠道和品牌的双重扩张。

    一方面，珠宝网点数量净增602 家至3981 家，其中，老庙和亚一新增592 家门店，DJULA 直营门店新增5 家，Salvini 直营门店新增2 家；另外一方面，老庙古韵金系列销售火热，销售额增长4 倍至近40 亿元。

    餐饮连锁化快速推进，松鹤楼开业门店数新高

    餐饮板块全年实现营业收入7.61 亿元，同比增长56.77%。

    营业收入快速增长主要得益于连锁快速推进。2021 年全年松鹤楼新增门店60 家，已开业81 家，同时签约门店超过100 家。随着签约门店落地，预计2022 年餐饮板块营收仍保持快速增长。

    受金徽酒并表影响，期间费用率有所上行

    2021 年公司期间费率为14.24%，同比增长2.45pct。期间费率同比增长主要为并表金徽酒影响了销售费用增加。销售费用具体来看，主要是使用权资产折旧增加及销售代理服务费增长。

    投资建议：公司消费板块业绩稳健增长，占比保持增加，毛利率得以提升，产业运营+产业投资双轮驱动战略持续推进，珠宝门店数量扩张、餐饮业务快速推进、以及积极布局的化妆品、酒类业务将持续增厚业绩。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为39.30、44.02、51.87 亿元，对应PE 分别为9、8、7 倍，维持“买入”评级。

    风险因素：行业竞争加剧；黄金价格大幅波动；居民消费意愿下降；疫情出现反复