事件

    　　公司2021 实现营收510.63 亿元（+12.15%）；归母净利润38.61 亿元（+6.92%），拟每10 股派发现金红利3.5 元。单季度看，21 Q4 实现营收188.32 亿元（+14.40%），归母净利润20.6 亿元（+2.08%）。业绩符合预期。

    　　点评

    　　毛利率稳定，费用率略有上升。21 年公司综合毛利率为24.12%（-0.06pct）。单季度拆分来看，21Q4 公司综合毛利率为32.11%（+6.99pct）。

    　　21 年公司期间费用率为14.24%（+2.45pct），其中销售/管理/财务/研发费用率分别为5.22% /6.29% /2.56% /0.17%（+1.19 /+0.32 /+0.83 /+0.10pct）。

    　　费用变动主要系公司并表金徽酒所致。

    　　珠宝时尚线下渠道持续扩张，孵化品牌露璨率先进军培育钻石广阔蓝海市场。（1）珠宝业务：21 年珠宝时尚业务实现营业收入274.48 亿元（+23.83%），占比53.75%。报告期内珠宝时尚总门店数净增602 家，总数达到3981 家。老庙古韵系列业绩快速增长，21 年销售近40 亿元，相比2020 年的10 亿销售额大踏步提升。此外DJULA、Salvini 开出线下门店，成功创新孵化了实验室培育钻品牌LUSANT，珠宝业务品牌矩阵持续建设中。（2）餐饮业务：松鹤楼面馆2021 年开业超过80 家，签约超过100 家；同时，老饭店、德兴馆新店开业，上海本帮菜知名老字号品牌持续升级；松鹤楼、春风松月楼、绿波廊、上海老饭店等知名老字号品牌，联手孕育出“真尝家”品牌，其发布会传播声量约1200 万+人次；老城隍庙餐饮行业排名提升15 位，进入中国餐饮前六十强。（3）化妆品业务： WEI 沁莲莹润在丝芙兰全渠道上市，AHAVA 打造多款千万级单品，XWAY 发展已初具规模。

    　　投资建议：预计2022-2024 年公司归母净利润分别为45.65 /51.11 /54.05亿元。对应PE 分别为7.91 /7.06 /6.68 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：业务布局不及预期，疫情风险等。