投资要点

    　　事件： 2021 年公司实现营收510.63 亿元/同比增加12.15%（调整后），归母净利润38.61 亿元/同比增加6.92%（调整后），扣非后归母净利润27.99 亿元/同比增加13.39%。

    　　分板块来看，公司消费产业发展优异，珠宝时尚、酒业、时尚表业、食品百货、餐饮管理、医药健康、化妆品分别实现营收274.48、17.98、8.61、8.36、7.61、5.19、4.87 亿元，同比增长（同比口径，下同）23.82%、190.79%、92.02%、22.42%、56.77%、21.43%、13.05%，营收占比53.75%、3.52%、1.69%、1.64%、1.49%、1.02%、0.95%。物业开发与销售营收166.34 亿元，同比下降10.84%。

    　　珠宝时尚：1）产业持续扩张，营业收入稳步提升：珠宝时尚全年营收274.48亿元，同比增长23.82%，实现毛利率8.69%。2）门店数量连续三年增长，开店速度行业领先：门店总数量达3981 家，较去年净增602 家。“老庙”和“亚一”品牌的直营网点达到223 家，同比增长7.73%，加盟店达到3736 家，同比增长18.23%；3）增强产品IP 属性，古韵金销售火热，孵化培育钻石品牌LUSANT；4）整合海外新晋珠宝品牌，完善品牌覆盖区间。

    　　文化餐饮与食品饮料：1）文化餐饮营收快速增长，松鹤楼面馆加速连锁化发展：文化餐饮全年营收达7.61 亿元，与去年同期相比增长56.77%。松鹤楼面馆秉承连锁化发展战略，门店数量全年净增60 家。2）酒业：2021 年舍得酒业和金徽酒业营收分别达49.69 亿元、17.88 亿元，归母净利润分别为12.46亿元、3.25 亿元。

    　　美丽健康业务稳定增长，潜力巨大：1）化妆品业务实现营业收入4.87 亿元，同比增长13.05%；2021 年复星净美科创中心揭幕，全年完成新品研发15 个，储备研发产品93 个；2）医药健康业务实现营业收入5.19 亿元,同比增长21.43%。

    　　财务指标来看，1）盈利能力：2021 年实现毛利率24.12%/同比-0.38%；净利率7.69%/同比-1.44%；期间费率来看，销售费率5.22%/同比+1.23%；管理费率6.29%/同比+0.17%；财务费率2.56%/同比+0.76%；2）营运能力：公司存货周转天数433.63，存货周转率0.83，存货周转率与去年同期相比稍有下降。

    　　3）公司现金流：公司经营性净现金流-68.77 亿元，同比大幅下降，主要由于购买商品及为获取物业开发项目而支付的款项较上年同期增加。

    　　盈利预测与评级：公司坚定践行“产业运营+产业投资”双轮驱动，预计公司2022-2024 年的归母净利润分别为42.14、45.08、48.47 亿元，EPS 分别为1.08、1.16、1.25 元/股，对应2022 年3 月21 日收盘价的PE 分别为8.6、8.0、7.4 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：国际黄金价格波动的风险；市场竞争风险；公司业务多元化、组织层级增多可能引发的管理风险；国家房地产政策风险