豫园股份发布2021 年年度报告，报告期内公司营业收入达到510.63 亿（+12.15%），实现归母净利润38.61 亿元（+6.92%），实现扣非净利润27.99亿元（+13.39%）。单Q4 实现营业收入188.32 亿元，同比增长25.70%，实现归母净利润20.60 亿元，同比增长1.86%。看好公司珠宝业务22 年快速增长以及通过用自身产业能力的提升和战略性并购扩大竞争优势，给予“强烈推荐-A”评级

    经营业务稳定增长，珠宝/餐饮持续扩张。报告期内公司营业收入达到510.63亿（+12.15%），实现归母净利润38.61 亿元（+6.92%），实现扣非净利润27.99 亿元（+13.39%）。分业态来看，珠宝时尚业务营收274.48 亿元（+23.82%）、度假村3.53 亿元（-29.00%）、餐饮8.11 亿元（+53.28%），物业开发与销售168.25 亿元（-2.04%）。截至报告期末，公司珠宝时尚网点3959 家（加盟店3736 家），其中珠宝时尚业务净增加“老庙”和“亚一”两个品牌营业网点592 家。文化饮食直营网点116 家，美丽健康直营网点55 家，时尚表业直营网点42 家。

    疫情影响下毛利承压，期间费用率上涨导致盈利能力略有下滑。2021 年受疫情影响，公司主营业务整体毛利率短期承压，销售/管理/财务费用率上升，使得整体盈利水平略有下滑。21 年全年毛利率为24.10%（-0.38pct）。分不同业务来看，珠宝时尚业务毛利率9.17%（+0.98pct）、度假村83.95%（-2.25pct）、餐饮66.75%（+2.82pct）、商业收入45.44%（+6.22pct）、工艺品百货及服务-7.96%（-16.29pct）。销售费用率5.22%（+1.23pct），管理费用率6.29%（+0.17pct），财务费用率2.56%(+0.76pct)，其中销售费用率增长主要系公司2020 年下半年收购金徽酒并表所致。21 年全年净利率为7.6%（-0.64pct），略有下滑。

    通过用自身产业能力的提升和战略性并购扩大竞争优势，不断开拓业务增长空间。公司实施“产业运营+产业投资”双轮驱动经营战略，依托集团优势战略性收购如意情、海鸥手表、爱宠医生、金徽酒、策源股份、复星津美等优秀企业，进一步完善时尚快乐生态布局，逐步形成面向家庭消费的产业集群。

    看好豫园构建“家庭快乐消费产业+城市产业地标+线上线下会员平台”的发展战略，打造服务新兴中产家庭消费者的智能C2M 生态系统。

    投资建议：预计公司2022/2023/2024 年归母净利润分别为44.0/48.6/54.2 亿元，目前股价对应2022 年PE 为8.2 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：疫情影响超出预期，业务多元化加大内部管理难度