核心观点：

    　　事件：（1）公司披露2021 年年报，2021 年实现营收510.63 亿元，口径调整后同比增长12.15%，归母净利润38.61 亿元，口径调整后同比增长6.92%；扣非归母净利润27.99 亿元，口径调整后同比增长13.39%。（2）公司披露21 年利润分配方案，拟每10 股派发现金红利3.50 元（含税），股利支付率为35.20%，同比进一步提升。

    　　分业态看，珠宝时尚主业实现营业收入274.48 亿元，同比增长23.82%；全年新增602 家门店至3981 家（含DJULA 直营店17 家，Damiani直营店3 家，Salvini 直营店2 家）；餐饮/食品百货/医药/化妆品分别实现营收7.61/8.36/5.19/4.87 亿元， 同比增速分别为56.77%/22.42%/21.43%/13.05%。商业运营及物业综合服务实现收入13.68 亿元，同比降低13.57%，物业开发与销售实现营业收入166.34亿元，同比降低10.84%。

    　　主营业务毛利率同比微降，期间费用率上涨2.45pp。公司主营业务毛利率24.12%，同比下降0.06pp。公司2020 年期间费用率为14.24%，同比增加2.45pp。其中销售费用率为5.22%，同比上升1.19pp，管理费用率6.29%，同比上升0.32pp。公司2021 年经营性现金流-68.77亿元，同比下降506.10%，主要由于物业开发项目的支付款项增加。

    　　盈利预测与投资建议。公司搭建品牌资产管理体系，在产品、管理、会员体系建设等多方面整合品牌，催化业绩成长。预计公司22-24 年收入分别为602、711、826 亿元，同比增长17.9%、18.1%、16.1%；归母净利润分别为43.5、48.8、53.9 亿元，同比增长12.6%、12.3%、10.5%，维持合理价值14.51 元/股的判断，维持“买入”评级。

    　　风险提示。可选消费疲软导致黄金珠宝需求放缓；地产政策调控力度进一步加大；老字号连锁化扩张不达预期。