本报告导读：

    　　受物业开发项目交付结转变动及疫情反复影响，短期业绩略有扰动；珠宝持续拓店增长稳健，面馆连锁化复制提速，外延布局白酒美妆等优质赛道，双轮驱动成长可期。

    　　投资要点：

    　　业绩略低于预期，增持。考虑到疫情扰动，下调2022/23/24 年公司EPS 至1.11/1.24/1.39 元（前值1.19/1.33/1.46 元），给予2022 年12.2倍PE，维持目标价13.59 元，维持“增持”评级。

    　　业绩简述：2021 年实现营收510.63 亿元/+12.2%，较19 年同增16.20%；归母净利润38.61 亿元/+6.9%，较19 年同增26.1%；扣非归母净利润27.99 亿元/+13.4%，较19 年同增2.6%。2021Q4 单季度实现营收188.32 亿元/+14.4%，归母净利润20.60 亿元/+2.08%。业绩略低于市场预期，主要由于物业开发项目交付结转变动及疫情反复影响。

    　　利润率保持稳定，费用率略有上行。21 年公司毛利率24.12%/-0.06pct，净利率7.56%/-0.37pct，期间费用率14.24%/+2.45pct，销售/管理/研发/ 财务费用率同比变动+1.19pct/+0.32pct/+0.10pct/+0.83pct 至5.22%/6.29%/0.17%/2.56%，销售及研发费用率上行主要由于20H2 收购金徽酒并表，财务费用率提升由于利息费用及汇兑损失增长。

    　　珠宝持续拓店，面馆加速连锁化复制。21 年老庙+亚一净开门店592家（加盟576 家/直营16 家），21Q4 单季度净开门店190 家（加盟176 家/直营14 家），21 年末珠宝门店3981 家，渠道持续扩张；21 年松鹤楼苏式面馆新开门店60 家，已签未开业31 家，预计未来三年每年净增门店60-80 家，拓店加速业绩释放可期；同时外延布局白酒、美妆等优质赛道，双轮驱动成长可期。

    　　风险提示：疫情反复、国际金价波动、市场竞争加剧等风险。