2021 业绩符合我们预期

    公司公布2021 业绩：收入510.6 亿元，同比增长12.2%；归母净利润38.6亿元，对应每股盈利0.99 元，同比增长6.7%，符合我们预期；扣非后归母净利润28.0 亿元，同比增长13.4%。

    发展趋势

    1、大消费板块引领营收端增长，珠宝、餐饮表现亮眼。2021 年公司营收同增12.2%，分业态来看：1）产业运营营收330.6 亿元，同增30.7%。其中珠宝时尚业务收入同增23.8%至274.5 亿元，渠道端保持较快扩张节奏，网点数新增602 家至3,981 家；餐饮营收同增56.8%，松鹤楼面馆加速扩张，门店数净增加60 家至81 家，收入同增231.2%至2.3 亿元，目前主要布局北上深，并持续推进全国化布局；白酒实现收入18.0 亿元；2）物业开发与销售板块营收166.3 亿元，同降10.8%；3）商业运营及物业租赁营收13.7 亿元，同降13.6%，我们预计主因度假村业务受海外疫情拖累。

    2、消费产业盈利能力提升，投资收益提振利润水平。2021 年毛利率同降0.4ppt 至19.2%，其中产业运营板块盈利能力提升，毛利率同增2.3ppt 至13.7%，其中珠宝、餐饮板块分别同增0.9ppt/9.1ppt；费用端看，销售费用率同增1.2ppt 至5.2%，我们预计主因金徽酒并表及珠宝、化妆品等业务营销投入增加；管理和研发费用率同增0.4ppt 至6.5%，财务费用率同增0.8ppt 至2.6%。得益于公司在白酒等领域产业投资，2021 全年投资收益18.5 亿元，同增18.8%。综合影响下，2021 年净利率同降0.4ppt 至7.6%，扣非净利率同增0.1ppt 至5.5%。

    3、“产业运营+产业投资”双维驱动，家庭快乐消费产业矩阵持续丰富。

    1）产业运营：公司去年推出培育钻石品牌“露璨”，通过线上试运营稳步推进市场开拓，计划今年4 月在上海开设首家线下旗舰店；酒业布局持续深化，我们认为公司有望通过业务生态优势赋能舍得、金徽酒持续扩大市场布局；2）产业投资：公司下属企业去年12 月出资4.9 亿元，联合上海复兴高科技等机构设立10 亿元消费投资基金，有望加强对新兴消费领域投资布局。此外，公司去年12 月公布拟以不超过14.5 元/股回购1-2 千万股用于股权激励，体现公司对未来发展的信心，有利于提升人才团队凝聚力。

    盈利预测与估值

    考虑疫情反复对消费影响，下调2022 年每股盈利预测5%至1.14 元，引入2023 年每股盈利预测1.26 元。当前股价对应2022-23 年8 倍/7 倍市盈率。维持跑赢行业评级。基于盈利预测调整，下调目标价5%至12.60 元，对应2022-23 年11 倍/10 倍市盈率，有36%的上行空间。

    风险

    行业竞争加剧；疫情反复影响消费。