资产重组强化业务协同力，“1+1+1”战略围绕快乐时尚起航豫园股份前身为“老八股”之一的豫园商城，2018 年资产重组后成为聚焦家庭客户的复星旗下快乐产业旗舰平台。公司拥有多个产业集群及多年复合产业运营经验，通过产业运营+产业投资双轮驱动推动产业发展，以“家庭快乐消费产业+城市产业地标+线上线下会员及服务平台”的“1+1+1”战略形成复合产业生态。

    　　内生外延整合发展，门店快扩抢占渠道

    　　豫园旗下拥有“老庙”及“亚一”两大知名品牌，2014 年以来业绩渐入颓势。针对发展问题，公司坚持“内生式增长、外延式扩长、整合式发展”的产品运营方式，内生方面，公司展开错位经营战略，老庙品牌稳定一二线城市布局，以“好运”文化推动老庙产品迭代，通过IP 属性系列“老庙古韵金”收获消费者广泛好评；亚一品牌通过降维拓展深耕三线及以下城市，以目标消费者群体拓宽、产品种类拓展推动品牌发展。外延方面，公司近年收购国际宝石学院IGI、法国设计师品牌DJULA，与意大利高端珠宝品牌Damini 合作，在下游品牌端涉足高端及轻奢时尚珠宝行业，实现细分行业广域覆盖。整合方面，公司早年在上游布局招金矿业，近年来业绩表现稳定，叠加公司中游布局及下游品牌矩阵，已实现产业上中下游全链整合，为公司珠宝业务发展提供源源不断的驱动力。为更好实现业务覆盖，公司近年以来以加盟为主形式快速开店，并延伸老庙好运时尚店及上海老庙直营店合伙人等创新门店形式，门店布局趋向多元化。

    　　多产业布局建造公司多元体系，追随国潮趋势拓宽行业赛道公司覆盖文化餐饮、食品饮料、美丽健康、文化生态、国潮腕表、地产物业等多个业务板块，在文化餐饮及食品饮料板块以内容、外观及品类创新顺应食饮消费浪潮，以连锁化经营推动餐馆赛道拓宽，并收购“舍得“品牌布局酒业；在美丽健康板块以收购品牌+自孵化品牌形式实现美妆时尚差异化布局，以平台、食品、护理品三方布局为宠物提供全方位养护；在文化生态板块通过“东家”打通匠人与客户之间的壁垒，实现手工艺市场资源聚合及快速发展；在国潮腕表板块响应国潮风尚实现业绩扭转；在地产物业板块不断建立“蜂巢城市”项目推动“产城融合”。

    　　投资建议

    　　豫园股份根植长三角，辐射全国，渠道下沉优势明显，产业资源丰富。我们预测公司2021-2023 年营收分别为514/598/709 亿元，同比增长16.7%/16.3%/18.6%；归母净利润分别为41.3/47.3/53.8 亿元，同比增长14.3%/14.7%/13.6%。由于公司经营及投资业务涉及不同领域，采用分部估值法对不同业务板块估值，我们认为公司整体合理估值区间或在571-658 亿元，与当前市值相比仍有较大提升空间，首次覆盖给予“推荐”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济失速；疫情反复致消费疲软；食品及食品添加剂安全问题