聚焦产业运营卓有成效，维持“买入”评级

    公司10月28日发布三季报，前三Q实现营收322.3 亿元，同比增长10.87%；实现归母净利18.0 亿元，同比增长13.04%。其中Q3 收入实现95.1 亿元，同比增长6.77%；归母净利实现3.9 亿元，同降24.45%。Q3 盈利表现弱于收入我们分析主要系地产项目结盘影响所致（20Q3 项目结盘致使基数较高）。我们仍看好公司消费产业运营的综合竞争力，前三Q收入同增43.66%。

    预计公司21-23 年EPS 分别为1.04、1.18、1.33 元，参考珠宝、地产可比公司平均估值（Wind）21E 14.3、8.0xPE，给予公司对应业务21E 净利润分别14.0、8.0xPE，目标价12.61 元，维持“买入”评级。

    珠宝门店保持快速扩张，但疫情反复放缓加盟拓店速度黄金珠宝赛道自21 年初以来一直保持较高景气，公司持续拓店。截至21Q3，公司共有时尚珠宝门店3786 家，其中3560 家加盟门店。21Q3 净开店122家，其中118 家为加盟门店，较20Q3 展店有明显放缓（20Q3 净开店255家，其中242 家加盟店），我们认为与多地三季度疫情反复影响开店相关。

    商业运营、物业开发与销售仍未有明显改善

    受疫情影响，公司阶段性关闭海外度假村，公司前三季度度假村收入同降34.5%，毛利率同比减少2.94pct。物业开发与销售整体仍表现疲弱，前三季度收入同降45.8%至54.1 亿元。但考虑到20Q3 地产项目结盘推高基数，我们认为21Q4 地产销售收入同比增速环比将有显著回暖，但21 年物业开发与销售收入仍预期录得负增长。

    酒业与固定资产处置增厚非经常损益

    21Q3 公司投资收益实现5.7 亿元，环比基本持平21Q2。其中对联营合营企业的投资收益实现5.4 亿元，主要得益于舍得酒业的投资贡献。21Q3 实现资产处置损益1.0 亿元，主要得益于固定资产处置损益。

    消费产业发展稳中有升，维持“买入”评级

    公司前三季度来自消费产业收入达258.1 亿元，同比增长43.66%，除黄金珠宝外，白酒、化妆品、餐饮均有靓丽表现。我们维持此前盈利预测，预计2021-2023 年公司EPS 分别为1.04、1.18、1.33 元，参考2021 年Wind珠宝时尚、地产可比公司一致性预期PE 分别为14.3、8.0 倍，给予2021年以珠宝时尚为主的产业运营、地产业务（假设净利比约为9:4）分别14.0、8.0 倍PE，目标价12.61 元，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济不景气；地产业务周期波动；新业务布局不及预期。