前三季度公司营收、归母净利润稳健增长。2021 年前三季度，公司实现营业收入322.31 亿元，同比+10.87%；实现归母净利润18.00 亿元，同比+13.04%；扣非净利润12.43 亿元，同比-10.90%；基本每股收益为0.46 元，去年同期为0.41 元。分季度来看，Q3 营收达到95.06 亿元，同比+6.77%；归母净利润为3.91 亿元，同比-24.45%；扣非净利润2.81 亿元，同比-35.45%；基本每股收益为0.10 元，去年同期为0.13 元，净利润同比下降主要受去年同期高基数影响。

    　　公司毛利率有所下滑，盈利能力有所下降。公司前三季度毛利率为19.46%，同比-4.19pct。费用端，前三季度期间费用率为15.34%，同比+3.13pct；其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为5.50%/%/6.67%/0.16%/3.01% ， 同比分别+1.27pct/+0.78pct/+0.12pct/+0.96pct。由于毛利率下滑以及费用提升，公司前三季度净利率为5.75%，同比-0.65pct。

    　　消费产业板块收入同比增长43.66%，盈利能力提升。分业务看，今年前三季度，公司消费大产业收入达258.06 亿元，同比+43.66%，收入占比超八成达到80.07%，同时毛利率提升3.41pct 至13.14%。其中（1）珠宝时尚业务收入同比+34.16%，毛利率同比+0.97pct 至8.35%，主要得益于珠宝时尚业务网点持续扩张与产品创新升级，前三季度净开门店407 家。截至三季度末，珠宝时尚总门店数达3786 家（其中加盟店3560 家）；（2）餐饮业务收入同比+80.49%、毛利率+4.47pct 至62.50%，公司连锁餐饮业务积极拓店，截至三季度末餐饮管理及服务共90 家（其中加盟店8 家）；（3）公司布局酒业赛道效果显著，2020 收购的金徽酒实现快速增长，酒业前三季度实现营收13.35 亿元，毛利率为47.39%。

    　　再实施股权激励，加强核心员工利益绑定。公司公告向107 名激励对象授予585 万股限制性股票，其中公司中高层核心管理人员共29 人获授的限制性股票为147.2 万股，占限制性股票总量的比例25.16%，占公告日公司股本总额0.038%；子公司中高层核心管理人员共74 人获授的限制性股票为431.9 万股，占限制性股票总量的比例73.83%，占公告日公司股本总额0.111%；公司及子公司核心业务骨干、优秀高潜员工、工匠、劳模及其他专业技能人才共4 人获授的限制性股票为5.9 万股，占限制性股票总量的比例1.01%，占公告日公司股本总额0.002%。

    　　投资建议：公司践行“产业运营+产业投资”双轮驱动，珠宝时尚、文化商业、地产、酒业等多业态齐头并进。随着疫情扰动减弱，公司线下消费业务不断恢复，珠宝时尚为公司核心业务，目前处于快速拓店、品牌影响力持续加强的过程，未来将为公司发展提供长久推力。预测公司2021-2023年EPS 分别为1.07 元、1.19 元、1.35 元，对应PE 分别为10X、9X、8X，维持“增持”的投资评级。

    　　风险提示：市场竞争的风险，国际黄金价格波动的风险，公司业务多元化、组织层级增多可能引发的管理风险，政策风险。