本报告导读：

    Q3物业开发项目交付结转变动影响，业绩略低于市场预期，预计Q4有望集中恢复释放；珠宝时尚持续拓店，稳健增长，面馆连锁化复制提速业绩释放值得期待。

    投资要点：

    业绩略低于预期，增持。公司依托“产业运营+产业投资”双轮驱动，珠宝板块受益行业高景气持续稳健增长，面馆连锁化复制提速亮眼，维持2021/22/23 年公司EPS1.04/1.19/1.33 元，给予2021 年13.07 倍PE，维持目标价13.59 元，维持“增持”评级。

    业绩简述：2021 前三季度实现营收322.31 亿元/+10.87%；归母净利润18.00 亿元/+13.04%；归母扣非净利润12.43 亿元/-10.90%。2021Q3单季度实现营业收入95.06 亿元/+6.77%；归母净利润3.91 亿元/-24.45%；归母扣非净利润2.81 亿元/-35.45%。Q3 业绩略低于市场预期，主要由于物业开发项目交付结转变动影响，预计有望于Q4 集中恢复释放。

    珠宝时尚网点持续扩张，梯级品牌矩阵日渐完善。“老庙”+“亚一”

    前三季度净开门店402 家（加盟400 家，直营2 家），2021Q3 单季度净开门店121 家（加盟118 家，直营3 家），2021Q3 末总门店3769家，拓店稳步推进；公司积极布局Djula、Damiani 等打造梯级产品矩阵，并推出“露璨”培育钻石子品牌率先试水国内终端零售。

    面馆打磨单店加速连锁化复制，投资+运营多赛道布局。截至Q3末，松鹤楼苏式面馆新开门店28 家，目前已签约未开业门店28 家，预计未来三年每年净增门店60-80 家，拓店加速业绩有望逐步释放；同时公司外延积极卡位布局白酒、美妆等优质赛道，双轮驱动成长可期。

    风险提示：疫情反复、国际金价波动、市场竞争加剧等风险。