公司公布2021 年三季报，业绩符合预期。1）公司2021 前三季度实现营业收入323.31亿元，同比+10.87%，实现归母净利润18 亿元，同比+13.04%，实现扣非净利润12.43亿元，同比-10.90%。2）2021Q3 公司实现营业收入95.06 亿元，同比+6.77%，实现归母净利润3.91 亿元，同比-24.45%，实现扣非净利润2.81 亿元，同比-35.45 亿元，扣非净利润下滑主因非经常性损益增加。3）2021Q3 公司新增营业网点101 家，截至三季度末营业网点共计4323 家，其中珠宝3786 家，Q3 净增122 家；餐饮90 家，Q3 净增16家；度假村/医药/食品饮料/表业/化妆品2/37/124/262/22 家，Q3 净增0/3/0/-40/0 家。

    　　老字号品牌深耕细作，聚焦产业运营营收高增。2021 年前三季度公司聚焦消费产业运营，顺应国潮趋势，通过对老字号品牌创新开发运营和产业品牌整合提升竞争力。21Q1-Q3消费产业运营实现营收258.06 亿元，同比增长43.66%，占整体营收比重增至80%。分板块看，珠宝时尚方面，老庙和亚一通过外延展店加速触达消费者，凭借融入国潮元素的“古韵金系列”产品提升品牌影响力，珠宝时尚业务业绩强劲增长，前三季度实现营收218.61 亿元，同比增长34.16%，老庙亚一线下门店截至9 月末达到3769 家，单季净增长121 家。文化餐饮方面，疫情缓解和餐饮消费复苏为公司餐饮连锁战略提供机遇，前三季度老字号餐馆积极拓店，其中餐饮头牌松鹤楼苏式汤面截至10 月末门店总数达50 家，华北展店提速，年内有望冲刺百家。餐饮整体业务实现营收5.63 亿元，同比+80.49%。

    　　消费产业盈利能力增强，外延并购整合增厚利润。2021 年前三季度公司综合毛利率为17.19%，同比减少1.86pct，主因公司业务结构调整提升消费产业占比，产业运营业务毛利率同比+3.41pct。分行业看，珠宝时尚/餐饮/食品百货/医药/化妆品/表业毛利率分别为8.35% /65.20% /-13.03% /15.74% /63.47%/28.85% ， 分别同比+0.97pct/+4.47pct/-15.39pct/-3.62pct/-5.85pct/+3.25 pct，酒业毛利率为47.39%。

    　　前三季度公司期间费用率为15.34%，同比增长3.13pct，其中销售/管理/研发/财务费用分别同比+1.27pct/+0.78pct/+0.12pct/+0.96pct，销售费用率增加主因20 年下半年收购金徽酒。此外，酒业（金徽酒、舍得酒）和地产开发（佛山禅曦房地产）业务的外延并购整合持续推动公司投资收益高增，21Q1-Q3 公司实现投资收益13.43 亿元，同比增长125.34%，综合影响下公司归母净利率同比+0.12pct 至5.58%。

    　　产品创新+营销升级，东方国风美学融入品牌发展战略。公司洞察国潮文化复兴趋势，挖掘与传承老字号品牌文化价值，创新设计和理念满足新时代新消费群体需求，不断提升品牌力、产品力，目前“东方美学”已成为豫园旗下各品牌发展的重要战略之一。受此指引，蕴含东方美学精神的“古韵”珠宝、“东家”线上拍卖平台、草本养生奶茶等品牌和产品受到年轻群体追捧，和博物馆、国产运动品牌、国产手游的跨界联名帮助公司持续出圈，在2021 年11 月进博会公司也能借中国文化扩大品牌影响力。预计“东方美学”战略能有效培育公司在年轻消费群体的品牌认知，伴其成长，分享经济发展和文化复兴带来的红利。

    　　调整盈利预测，维持“买入”评级。公司作为复星生态家庭快乐消费旗舰平台，通过做精做细产业运营、产业投资多赛道布局，实现产业运营和产业投资双轮驱动，成功构建具有独特竞争优势的产业集群。由于公司外延并购持续增加投资收益，我们小幅上调21 年盈利预测，考虑到公司未来将继续主动调整业务结构，通过低利润率消费产业切换高利润率地产业务，同时加大内生研发投入，我们下调 22-23 年盈利预测，预计公司21-23 年EPS为1.01/1.12/1.29 亿元（原值 0.99/2.13/3.35 亿元），对应PE 为10/9/8 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：收购标的表现不及预期，黄金价格波动，内部多业务协同管理难度增大。