1H21业绩符合我们预期

    公司公布1H21业绩：收入227.24亿元，同比增长12.7%；归母净利润14.09亿元，同比增长31.1%，对应每股盈利0.36元，符合我们预期；扣非后归母净利润9.61亿元，同比增长0.3%。

    发展趋势

    1、营收端同比增长12.7%，大消费产业延续高增长势头。分业态来看：

    1）产业运营板块营收179.89亿元，同增58.5%，其中珠宝时尚板块营收152.9亿元，同增47.2%，占总营收比重提升15.5ppt至67.3%，上半年时尚珠宝网点新增285家至3，664家，渠道持续扩张；餐饮、食品百货、医药、化妆品营收同比分别增长137%/37%/35%/23%，其中松鹤楼面馆上半年签约店铺近50家。白酒实现收入9.69亿元；2）物业开发与销售板块营收41.22亿元，同降49.4%，上半年销售签约额50.8亿元，销售签约面积约25.1万平米；3）商业运营及物业租赁营收6.13亿元，同降8.8%。

    2、营收结构变化下毛利率有所下滑，投资收益提振盈利能力。1H21公司毛利率同降3.7ppt至20.0%，主因毛利较低的珠宝时尚业务营收占比提升。与此同时，公司主要细分业务中珠宝、餐饮毛利率同增1.1ppt/4.8ppt至8.8%/64.1%；费用端来看，销售费用率同增0.9ppt至5.0%，管理和研发费用率同增0.5ppt至6.1%，财务费用率同增1ppt至2.8%，主因利息费用及汇兑损失增加。1H21投资收益7.75亿元，同增137%，主要受益于白酒等领域的产业投资等。综合影响下，1H21净利率同增0.9ppt至6.2%，非净利同降0.5ppt至4.2%。

    3、家庭快乐消费产业发展持续推进，股权激励绑定核心人员。公司稳步推进投资收购品牌的整合发展及珠宝时尚品牌矩阵拓展，新晋品牌DJULA，Damiani持续拓店，8月推出自有人工培育钻石品牌"露璨"，并于七夕上线天猫开启试运营，我们预计有望共同丰富公司时尚珠宝品牌矩车。此外，公司公告披露股权激励计划草案，广泛覆盖107名中高层及核心业务骨干等对象，股票数量占总股本0.15%。考核目标为2021~2023年间，1/213年内归属于上市股东净利润累计不低于38.5/81.7/130.0亿元，我们认为股权激励有利于充分调动核心团队积极性，助力公司中长期发展。

    盈利预测与估值

    维持2021/2022年每股盈利预测不变，当前股价对应2021/2022年10倍/9倍市盈率。维持跑赢行业评级及目标价14元，对应13倍2021年市盈率和11倍2022年市盈率，较当前股价有30%上行空间。

    风险

    黄金需求疲软；收购整合不及预期；无形资产、商誉减值风险。