事件描述

    公司于近日发布2021 年半年度报告，上半年公司实现营业收入227.24亿元，同比增加12.68%；归属于上市公司股东的净利润14.09 亿元，同比增加31.1%。

    事件点评

    珠宝业务带动业绩增长，费用上涨致毛利率下降。上半年公司营业收入平稳增长，主要受到拓展新门店、收购DJULA，营收占比67%的珠宝时尚业务同比增长47.19%，收购如意情带来食百业务同比增长37.26%，收购上海表业及海鸥表业带来表业收入增长129.9%，以及收购金徽酒带动酒业收入增长。分季度看， 营收端Q1/Q2 同比分别增长4.52%/21.69%，Q2 收入提速主要受到去年同期低基数影响；归母净利润Q1/Q2 同比分别增长77.88%/6.63%，Q2 净利增速放缓主要受到费用增长影响。上半年期间费用率同比提升2.49pct 至13.84%，其中销售费率同比增长0.82pct，主要受到收购金徽酒项目带来销售费用增长；同时管理费率上涨0.55pct，主要来自于职工薪酬增加的影响。上半年综合毛利率为17.54%，同比减少1.83pct，主要受到食品百货业务毛利率下降12.17pct 的影响。

    珠宝集团网点拓展与结构优化并行。上半年珠宝时尚集团不断突破，“内生外延”和“整合”是推动发展的重要抓手，珠宝业务毛利率为8.32%，同比提升0.89pct。老庙的新产品推出、孵化、推广的方式和路径已经开始，其古韵金系列上半年完成销售额约16 亿元。公司营销渠道网点及激励发展机制的升级换代也持续推进，截止2021 年6 月底，“老庙”和“亚一”品牌连锁网点达到3648 家，DJULA 直营网点13家，DAMIANI 直营网点3 家；老庙加盟落地22 家好运时尚店，上海老庙25 家直营店推进了合伙人计划，收购品牌DJULA、Damiani 也陆续在上海开店。

    化妆品、表业、文化餐饮集团品牌效应不断增强。在常态化外延并购的项目方面，化妆品业务中的科创中心落地实施，完成12 个新品研发和33 个新品储备，对于AHAVA 的本土化、WEI 的发展以及若干个孵化品牌进一步提供了坚实的基础。化妆品业务毛利率66.16%，同比下降 3.67pct；汉辰表业集团在上半年对质量、品牌及渠道方面均有提升，还参与了“618”、“上海购物节”等营销活动，活动销售业绩表现不俗。

    时尚表业毛利率30.12%，同比增长2.84pct；文化饮食集团继续秉承连锁化发展战略，加速拓展松鹤楼面馆，上半年签约店铺接近50 家。南翔馒头和松月楼不断打磨单店，摸索未来延伸方式。同时，松月楼、老饭店、德兴菜馆等新店也经过升级换代后陆续开业。餐饮管理与服务业务毛利率63.99%，同比增长4.94pct。

    投资建议

    公司在产业运营和产业投资“双轮驱动”、多品牌搭建、C2M 快乐系统建设以及科技引领能力打造方面持续前行，用“豫园家庭消费产业”

    的一条主线把旗下多品牌、多赛道串联起来，推动各产业协同赋能发展。

    基于“家庭快乐消费产业+城市产业地标+线上线下会员平台”战略，通过珠宝时尚等优势产业满足消费者多元化需求，为公司可持续增长提供基础，8 月领先布局国内培育钻石市场。我们看好公司以产业融通为基础，推进会员全链路管理，搭建数字化系统提升精细化运营，整合营销方法，实现各项产业资源协同发展的能力，预计2021-2023 年EPS 分别为1.07/1.26/1.47 元，对应公司8 月23 日收盘价10.81 元，2021-2023年PE 分别为10.14X/8.58X/7.38X，维持“买入”评级。

    存在风险

    市场竞争激烈；国际金价波动；业务多元化、组织层级增多导致的管理风险；房地产行业宏观调控政策风险。