1H21 总体业绩增长显著，餐饮、表业、珠宝业务领跑。公司发布半年报，1H21 实现营收227.2 亿元，同比增长12.7%；实现归母净利润14.1 亿元，同比增长31.1%。分业态看，珠宝时尚主业1H 21 实现营业收入152.9 亿元，同比增长47.2%；化妆品业务实现营收2.2 亿元，同比+22.8%；物业开发与销售/餐饮/食品百货/医药/时尚表业/商业运营及物业综合服务分别实现营收41.2/3.8/3.8/2.5/3.3/6.1 亿元，同比增速分别为-49.4%/136.6/37.3/35.2/129.9/-8.8%。

    　　公布限制性股票激励计划，彰显公司发展信心。公司拟向107 位激励对象授予不超过585 万股限制性股票，约占公司总股本的0.151%，授予价格为5.37 元。限制性股票业绩考核目标为2021-2023 年累计归母净利润不低于38.5、81.7、130 亿元。

    　　综合毛利率出现下滑，经营性现金流明显改善。公司1H21/2Q21 年销售毛利率分别为20%/18.2%，同比变化分别为-3.84pp/-7.6pp，主要受食品、商业物业服务业务拖累。公司1H21 费用率同比+2.5pp 至13.84%，其中销售费用率为4.97%，同比提升0.82pp；管理费用率为5.97%，同比上升0.56pp；财务费用率为2.79%，同比增加1.03pp。

    　　1H21 年经营性现金流为-11.1 亿元，经营回款增加导致同期改善明显。

    　　盈利预测与投资建议。基于公司独特的区位、品牌和多业态协同优势，综合考虑C2M 数字化建设、双引擎打造和股权激励计划，预计公司2021-2023 年收入分别为552、640、715 亿元，同比增长25.3%、15.9%、11.7%；归母净利润分别为40.1、46.2、50.8 亿元，同比增长11.2%、15.1%、9.8%，维持公司合理价值14.51 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。可选消费疲软导致黄金珠宝需求放缓；地产政策调控力度进一步加大；老字号连锁化扩张不达预期。