21H1 归母净利同比增长超三成，维持“买入”评级公司8 月23 日发布半年报，21H1 营收实现227.2 亿元，同比增长12.7%；归母净利实现14.1 亿元，同比增长31.1%。业绩显著提升背后是产业运营业务全方位的发力，产业运营收入同增58.5%至179.9 亿元，毛利率同增3.6pct 至13.1%；其中珠宝时尚、餐饮尤其亮眼，收入分别同增47.2%、136.6%，毛利率分别同增0.9、4.9pct。我们预计公司2021-2023 年EPS为1.04、1.18、1.33 元，珠宝、地产可比公司平均估值（Wind）21E 14.0、8.4xPE，给予公司对应业务21E 净利润分别14.0、8.0xPE，目标价12.61元（前值13.50 元），维持“买入”评级。

    　　珠宝门店保持快速扩张，21H1 展店285 家

    　　公司上半年继续在珠宝时尚发力，老庙、亚一等品牌开店285 家，截至21H1，公司共有时尚珠宝门店3664 家，其中3442 家为加盟店。分品牌看，老庙推动品牌升级，21H1 落地好运时尚店22 家，古韵金系列销售额超16 亿元；亚一也通过明星代言扩大品牌影响力，21H1 全渠道销售额同增65%。21H1，子公司珠宝时尚集团净利实现4.1 亿元。

    　　疫情压制商业运营复苏，地产销售表现疲弱

    　　受疫情影响，公司阶段性关闭海外度假村，致使度假村21H1 收入同比下滑56.3%，拖累商业运营及物业综合服务，21H1 营收同比下滑8.8%。物业开发与销售业务收入同比下滑49.4%，一方面系20H1 高基数影响，另一方面也与项目结盘周期相关。

    　　股权激励激发经营活力，21 年业绩考核目标归母净利不低于38.5 亿元公司8 月23 日也公布了2021 年限制性股票激励计划草案，拟授予107 名核心管理人员、骨干及人才不超过585 万股限制性股票。其中，草案提及了公司第一个解除限售期业绩目标为2021 年归母净利不低于38.5 亿元。

    　　珠宝门店日益成熟，新业务多点开花，维持“买入”评级公司珠宝过去几年快速展店，伴随新开店日益成熟，预计贡献收入继续快速增长；同时，公司新业务包括餐饮、美妆、医药、白酒多点开花。我们预计2021-2023 年公司EPS 分别为1.04、1.18、1.33 元（前值1.08、1.21、1.35元，下调主要系疫情反复，调低商业运营业务收入预期），参考2021 年Wind珠宝时尚、地产可比公司一致性预期PE 分别为14.0、8.4 倍，给予2021年以珠宝时尚为主的产业运营、地产业务（假设净利占比约为69%、31%）分别14.0、8.0 倍PE，目标价12.61 元（前值13.50 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济不景气；地产业务周期波动；新业务布局不及预期。