事件：公司披露2021 年一季报，报告期内实现收入108.58 亿元，同比增加4.52%；实现归母净利润5.78 亿元，同比增长77.88%；实现扣非归母净利润5.16 亿元，同比增长42.07%。若与19 年同期相比，则收入增长33.95%，扣非归母净利润增长92.67%。

    分业态来看，21Q1 珠宝时尚主业实现营业收入70.24 亿元，同比增长30.16%；Q1 新增89 家门店至3468 家（其中加盟店新增88 家至3248家）；餐饮/食品百货/医药/化妆品分别实现营收1.82/2.14/0.99/0.97 亿元，同比增速为84.2/47.3/19.4/24.1%。物业开发与销售实现营业收入3.55 亿元，同比降低13.55%。

    毛利率小幅下降，费用率提升。21Q1 公司毛利率为21.96%，同比降低0.2pp，主要系食品百货及商业的毛利率下滑拉低整体毛利率。公司21Q1 期间费用率为14.44%，同比增加3.59pp。综合来看，归母净利率同比增加2.16pp 至5.32%。

    多业务板块发力增长：（1）珠宝新品牌DJULA 加快连锁化步伐，新店销售表现优异。老品牌老庙和亚一不断发力，据公司官方微信公众号数据，两品牌Q1 直营收入同增超100%。（2）餐饮业务实现高增长，老字号连锁化继续拓展，松鹤楼面馆计划再拓新店50 余家；（3）化妆品业务方面，护肤品牌AHAVA 完善会员体系，Q1 会员销售额占比提升28pp；高端草本护肤品牌WEI 销量稳居丝芙兰独家销售品牌第一。

    盈利预测及投资建议：2021 年公司将持续推进C2M 数字化建设、基于全球化双循环的双引擎打造和基于腰部人才裂变的组织机制建设，共同推动产业升级和发展。预计公司21-23 年收入分别为552、654、743亿元，同比增长25.4%、18.4%、13.7%；归母净利润分别为41.9、49.7、60.3 亿元，同比增长16.1%、18.6%、21.2%。采用分部估值法，参考可比公司，给予公司合理价值14.51 元/股，维持“买入”评级 风险提示。可选消费疲软导致黄金珠宝需求放缓；地产政策调控力度进一步加大；老字号连锁化扩张不达预期。