1Q21 业绩符合我们预期

    　　公司公布1Q21 业绩：收入108.58 亿元，同比+5.4%；归母净利润5.78 亿元，同比+77.6%，接近此前业绩预告上限，对应每股盈利0.15 元；扣非净利润5.16 亿元，同比+41.9%。

    　　发展趋势

    　　1、营收端同比增长5.4%，大消费产业表现亮眼。分业态来看：1）产业运营板块营收82.95 亿元，同增42.3%，其中珠宝时尚板块营收70.24 亿元，同增30.2%，营收占比同比提升12.3ppt 至64.7%，Q1 珠宝时尚网点净增88 家达3468 家，渠道网络持续扩张；餐饮、食品百货、医药、化妆品营收同比分别增长

    　　84.2%/47.3%/19.4%/24.1%，其中松鹤楼面馆连锁化扩张加速，公司计划年内新开店50 家以上；2）物业开发与销售板块实现收入22.08 亿元，同比降46.8%，一季度实现销售签约额约15.36 亿元，销售签约面积约8.95 万平方米；3）商业运营及物业综合服务营收3.55 亿元，同比降13.6%。

    　　2、毛利率整体平稳，投资收益提振盈利能力。公司Q1 实现毛利率22.0%，同比微降0.2ppt。期间费用率合计同增3.7ppt 至14.6%，其中销售费用率同增2.1ppt 至5.0%，主因产业营收增长带来运营费用提升及金徽酒并表影响，管理及研发费用率同增0.5ppt 至6.4%，财务费用率同增1.1ppt 至3.1%，主因外汇汇率变动导致本期汇兑损失增加。受益于公司在白酒等领域的产业投资带来的投资收益2.29 亿元，Q1 净利率同比提升2.2ppt 至5.3%，扣非后净利率同增1.2ppt 至4.8%。

    　　3、持续关注公司家庭快乐消费领域的内生外延进展。1）产业运营方面：公司发力新式营销、挖掘国潮文化，吸引年轻客群，各产业老树开新花，实现较快增长。2）产业投资方面，公司积极布局轻奢珠宝、美妆、白酒等优质消费赛道，且投后管理和产业整合能力突出，收购的珠宝品牌DJULA 自去年入住北京SKP 以来销售额快速增长，控股收购的金徽酒、舍得酒亦贡献业绩增量。公司践行产业运营+产业投资双轮驱动，卡位优质赛道，后续关注公司家庭快乐消费领域的内生外延进展。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2021/2022 年每股盈利预测不变，当前股价对应2021/2022年11 倍/9 倍市盈率。维持跑赢行业评级，看好公司大消费领域发展前景，上调目标价8%至14 元，对应13 倍2021 年市盈率和11倍2022 年市盈率，较当前股价有21%上行空间。

    　　风险

    　　黄金需求疲软；收购整合不及预期；无形资产、商誉减值风险。