事件：2021Q1，公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润108.58、5.78、5.16 亿元，分别同比增长4.52%、77.88%、42.07%；实现毛利率21.96%，同比提升0.13pct，净利率5.61%，同比提升1.12pct。

    　　时尚珠宝板块，内生增长与外延拓展并进：珠宝板块实现营业收入70.24亿元/同比+30.16%，毛利率8.21%，同比增加0.41pct。截至21Q1，①老庙、亚一两大国潮品牌继续扩店，同时基于区域调整改善：品牌连锁网点达3455 家，其中直营网点207 家，加盟店3248 家（+88 家）；②去年新收购法国品牌DJULA 落地各大顶级商场，直营网点达11 家；合资意大利高端品牌Damiani 开业2 家直营网点，包括三亚海旅免税店。

    　　餐饮板块，连锁面馆加速扩张：实现营业收入1.82 亿元/同比+84.18%，毛利率61.69%，同比增加7.83pct，增长主要来源于：①去年餐饮板块受疫情影响基数较低，今年恢复情况良好；②去年开始松鹤楼面馆稳步扩张，单店模型盈利能力可观、可复制性强，今年计划拓展新店50 余家。

    　　地产板块：①物业开发与销售逐步恢复，营业收入22.08 亿元/同比-46.80%，毛利率38.04%/同比+12.61%；②商业零售及物业综合服务实现营业收入3.55 亿元/同比-13.55%，毛利润率43.50%/同比-15.55pct，公司地产业务走精品路线，规模预计将不会继续扩张。

    　　加码白酒板块，丰厚业绩：2020 年公司收购金徽酒及ST 舍得母公司。

    　　21Q1 金徽酒实现营业收入5.08 亿元/同比+48.43%，归母净利润1.15 亿元/同比+99.34%；ST 舍得实现营业收入10.28 亿元/同比+154.21%，归母净利润3.02 亿元/同比+1,031.19%，Q1 预计仅并表金徽酒，未来两家优质白酒企业将持续丰厚公司业绩。

    　　财务指标来看：1）盈利能力：21Q1 公司实现毛利率21.96%，同比提升0.13pct，净利率5.61%，同比提升1.12pct；2）实现经营性净现金流-9.33亿元，主要是获取开发物业项目所支付款项增加导致，当前公司账面资金余额117.81 亿元，现金充沛、融资渠道畅通。

    　　盈利预测与评级：公司持续锚定“家庭快乐消费产业+城市产业地标+线上线下会员及服务平台”的“1+1+1”战略，在珠宝、餐饮、酒业等多板块布局，未来有望多点开花。预计21-23 年公司归母净利润分别至41.15、47.71、52.59 亿元，EPS 分别为1.06、1.23、1.35 元/股，对应2021 年4月29 日收盘价的PE 为10.8、9.3、8.4 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：国际黄金价格波动；系统性风险；公司业务多元化、组织层级增多可能引发的管理风险；新业务拓展不及预期等。