投资要点：

    公司公布2020 年年度报告，业绩符合预期。1）2020 年，公司实现营业收入440.51 亿元，同比增加0.27%，实现归属股东净利润36.10 亿元，同比增加12.82%，实现扣非净利润24.68 亿元，同比减少9.51%；2）20Q4 实现营业收入/归母净利润149.81/20.17亿元，分别同比-5.36%/+2.44%；3）2020 年豫园时尚珠宝连锁网店净开店620 家，再创历史新高，总门店达3379 家，其中加盟店3160 家，直营店207 家，时尚珠宝品牌DJULA直营网点为12 家；4）2020 年经营活动现金流净额同比减少43.94 亿元，同比下降127.76%，主要系获取开发物业项目所支付款项同比增加。

    时尚珠宝线下线上渠道齐发力，收购新业务创造营收增长点。2020 年公司实现营业收入440.51 亿元，同比增长0.27%。分业务看，2020 年珠宝时尚业务实现收入221.68 亿元，同比增长7.83%,主因线下渠道新拓门店并于2020 年下半年完成收购DJULA，同时迭代创新古韵金系列产品，旗下各品牌积极开拓线上渠道，老庙天猫旗舰店全年销售收入同比增长超140%；餐饮/食品百货/医药/化妆品/商业经营租赁业务分别实现4.85/6.83/4.28/4.31/15.82 亿元，分别同比-37.62%/+33.11%/+19.77%/-12.26%/-24.12%。除此以外，2020 年上半年收购上海表业及海鸥表业，下半年收购金徽酒，时尚表业和酒业收入分别实现4.49 亿和6.18 亿元的收入。

    费用率小幅增加，投资收益大幅增长。2020 年公司综合毛利率为24.50%，同比下滑2.9pct，主因公司收购如意情、金徽酒等项目带来食品百货和酒业业务营业成本同比增加，同时餐饮和旅游等高毛利业务受疫情影响收入贡献占比降低。2020 年公司期间费用率为11.98% ， 同比小幅上涨0.52pct, 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用分别同比-0.06/0.41/0.04/0.13pct。2020 年投资收益15.47 亿元，占利润总额比例29.33%，同比+25.15pct。综合影响下，公司净利率同比-1.9pct 至5.6%。

    内生+外延双轮驱动布局优质赛道，推出员工持股彰显发展信心。2020 年公司和国际顶级珠宝品牌Damiani 成立合资企业，收购珠宝法国品牌DJULA 完成落地，丰富了珠宝品牌矩阵，加强全球钻石产业链战略布局。在化妆品赛道上，公司收购复星津美，成立上海科创中心，打造以AHAVA 和WEI 为核心的品牌矩阵。此外，公司分别收购金徽酒和舍得，进军白酒赛道，丰富餐饮产业结构。此外，公司推出首期员工计划，考核不超过94 名高管及员工，有利于增强公司凝聚力，助力公司长期发展，彰显信心。

    上调盈利预测，维持“买入”评级。公司持续围绕“家庭快乐消费产业+城市产业地标+线上线下会员平台”的“1+1+1”发展战略，坚持“产业运营+产业投资”双轮驱动，深耕传统赛道，保持高速增长，在新增赛道力争实现指数型增长目标。考虑投资收益贡献增加，我们小幅上调盈利预测，并预计公司21-23 年EPS 分别为1.18（原值1.10）/1.40（原值1.37）/1.64（新增）元，对应PE 为9/8/7 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：收购标的表现不及预期，黄金价格波动，内部多业务协同管理难度增大。