事件：公司发布2020 年财报，实现营业收入440.51 亿元，同比 +0.27%；归母净利润36.1 亿元，同比+12.8%。

    多渠道协同并进，内生外延齐发力，黄金珠宝主业逆势增长。疫情期间黄金珠宝业务逆势扩张，全年净增门店620 家，总门店数达到3379 家，同时加速轻奢店、古韵店等面对中高端市场店铺的开设，品牌形象进一步提升。线上渠道直播发力，且聚焦高毛利产品，老庙天猫销售额同比+40%。公司持续进行品牌结构优化和顺应潮流的新品推出，收购法国轻奢珠宝DJULA、与意大利奢侈品Damiani 成立合资企业，向高端化品牌延伸，珠宝品牌矩阵日益完善。渠道布局的日益完善，叠加疫情压抑的珠宝消费需求在下半年集中释放，以及金价整体上行，公司珠宝主业全年实现营收221.68 亿元，同比+8.36%。疫情影响大幅减弱的情况下21 年展店步伐有望提速，且外延品牌增长潜力有望不断释放，叠加内生品牌战略调整持续优化，珠宝主业有望在未来获得持续高增长。

    进军白酒、美妆等优质赛道，饮食业务加速扩张，消费产业运营板块潜力十足。

    公司完成对金徽酒、舍得集团和复星津美的战略收购，新获品牌优质，具有较强市场竞争力，公司将充分享受白酒、美妆等高景气行业增长红利。食饮方面，苏式面馆全年新增18 家门店，计划于2021 年加速布局超80 家，在完善供应链的同时不断探索连锁化发展道路。公司的黄震总曾担任上海家化副总主管佰草集品牌，在美妆领域经验丰富；文化饮食集团总裁赵总，曾于百事中国从事战略工作；公司不断推动组织和人才升级，深化高能级产业运营型人才厚度，为传统业务的扩张以及新产业的推广布局提供管理支撑。豫园实体产业帝国逐步构建，产业运营板块的增长潜力将不断释放，有望获得持续增长。

    以地产为依托，推动“产业运营+产业投资”双轮驱动。公司坚定执行产城融合战略，20 年取得了长沙、上海金山、苏州、南京等8 个优质的项目，豫园二期三期的规划已全面启动。公司依靠物业、商业板块打造复合功能地产，以多样化产业取得低溢价物业项目，产业间相互补充、相互支撑，推动“产业运营+产业投资”双轮驱动。

    盈利预测与投资建议：看好公司未来持续成长，预计公司21-23 年营收分别为552.2、642.8、725.3 亿元，归母净利分别为41.4、51、58.3 亿元，EPS 为1.06、1.31、1.50 元，对应PE 为10.47、8.49、7.43 倍，维持 “推荐”评级。

    风险提示：金价波动，新业务拓展不及预期。