事件

    　　公司发布2020 年年报：2020 年实现营业收入440.51 亿元，同比增长2.65%；实现归母净利润36.10 亿元，同比增长12.53%。2020 年单四季度实现营业收入149.82 亿元，同比下滑7.67%；实现归母净利润20.22亿元，同比增长1.69%。

    　　点评

    　　珠宝与餐饮业务增速较快。2020 年公司珠宝时尚业务实现营收221.7 亿元，同比增长8.36%；餐饮业务实现营收5.29 亿元，同比增长34.26%；度假村业务实现营收4.97 亿元，同比下滑47.59%；物业开发与销售业务实现营收171.75 亿元，同比下滑10.64%。2020 年底公司珠宝时尚网点3367 家，其中加盟店3160 家，相较去年增加“老庙”和“亚一”两个品牌营业网点608 家。文化饮食直营网点57 家，其中松鹤楼31 家（苏式面馆21 家、苏式正餐10 家）。

    　　受疫情影响毛利率有所下滑，期间费用率上升。公司2020 年毛利率为24.50%，同比下降2.33pct，主要原因是疫情影响及业务结构变化。公司2020 年期间费用率为12%，同比上升0.5 个pct，其中销售费用率为3.99%，同比下降0.06pct；管理费用率为6.11%，同比上升0.41pct；财务费用率为1.81%，同比上升0.13pct。

    　　加大白酒布局，有利于豫园丰富其餐饮产业结构。公司分别于2020 年5月收购金徽酒、12 月收购舍得，金徽酒2020 年并表收入6.18 亿元，净利润1.63 亿元。目前豫园股份餐饮业务的重心在于家庭快乐消费，持续引入中高端白酒有利于豫园股份开拓商务应酬和宴席场景，拓宽餐饮产业结构。豫园股份旗下的餐饮业务在毛利率超过60%，仅次于度假村业务。白酒行业利润率较高，将与餐饮业务发挥协同作用，带动豫园股份整体利润水平提升。

    　　投资建议：预计公司 2021~2023 年EPS 分别为1.07/ 1.20/ 1.33 元，当前股价对应2021~2023 年PE 分别为10.5 倍/ 9.3 倍/ 8.4 倍，建议买入。

    　　风险提示：业务布局不及预期，业绩预测和估值不达预期的风险。