公司2020 年业绩彰显韧性

    　　公司发布年报：2020 年实现营收440.51 亿元（+0.27%），归母净利润36.10 亿元（+12.82%）；单Q4 营收149.82 亿元（-7.67%），归母净利润20.22 亿元（+1.69%），业绩彰显韧性。我们认为，疫情下公司珠宝板块逆势扩张，2021 年将受益行业终端需求回暖；同时公司通过“产业运营+产业投资”双轮驱动，推进连锁餐饮、食饮、美丽健康等新兴消费赛道布局，有望带来盈利估值双升。我们维持先前盈利预测不变，并新增2023 年盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润为41.43/49.88/57.81 亿元，对应EPS 为1.07/1.28/1.49 元，当前股价对应PE 为10.7/8.9/7.7 倍，维持“买入”评级。

    　　黄金珠宝门店逆势扩张，珠宝板块布局持续升级2020 年公司珠宝时尚业务实现收入221.68 亿元（+8%），其中Q4 收入58.68 亿元（+8%），增速环比Q3 有所下降，主要系2021 年春节时间与2020 年错位，经销商拿货推迟至2021 年1 月所致。开店方面，2020 年公司疫情中逆势扩张，全年净增珠宝门店620 家，报告期末门店达到3379 家，2021 年有望维持600+开店节奏。从行业情况看，2020Q3 以来黄金珠宝终端消费回暖明显，1-2 月珠宝社零额同比+90%，公司珠宝业务2021Q1 修复趋势较为确定。此外，公司2020 年收购的法国时尚珠宝品牌DJULA 旗舰店已先后落地北京、上海，未来合资品牌DAMIANI 落地上海，结合老庙轻奢店、古韵店，珠宝板块布局将持续升级。

    　　“产业运营+产业投资”双轮驱动布局新兴消费赛道，提升品牌价值2020 年，公司持续推进消费产业新兴赛道布局：餐饮板块松鹤楼苏式面馆门店达到21 家，叠加南翔馒头、松月楼，未来连锁化扩张将进一步提速；产业投资方面布局白酒、化妆品、国表等优质赛道：收购上海表业、海鸥表业，时尚表业收入4.48 亿元；收购复星津美，化妆品收入4.31 亿元；收购金徽酒，酒业收入6.18 亿元；2020 年末，竞得舍得集团70%股权。未来，公司通过“产业运营+产业投资”双轮驱动，持续推进家庭快乐消费产业布局，构筑高品牌价值护城河。

    　　风险提示：金价波动风险、居民消费不及预期、新业务发展不及预期