事件：豫园股份发布2020 年年度报告，受疫情影响公司短期业绩承压，时尚珠宝业务持续扩张。报告期内公司实现营业收入440.51 亿元（+0.27%），实现归母净利润24.68 亿元，同比减少9.51%。单Q4 实现营业收入149.81 亿元，同比减少5.36%，实现归母净利润10.74 亿元，同比减少34.39%。看好公司珠宝业务21 年快速增长以及通过用自身产业能力的提升和战略性并购扩大竞争优势，给予“强烈推荐-A”评级。

    珠宝/餐饮较快增长，度假村及物业开发短期承压。报告期内公司营业收入达到440.51 亿（+0.27%）。分业态来看，珠宝时尚业务营收221.68 亿元（+8.36%）、度假村4.97 亿元（-47.59%）、餐饮5.29 亿元（+34.26%），物业开发与销售171.75 亿元（-10.64%）。截至报告期末，公司珠宝时尚网点3367 家（加盟店3160 家），其中珠宝时尚业务净增加“老庙”和“亚一”

    两个品牌营业网点608 家，达到3367 家。文化饮食直营网点57 家，美丽健康直营网点62 家，时尚表业直营网点22 家。

    疫情影响下毛利承压，期间费用率有所下降。2020 年受疫情影响，公司主营业务整体毛利率略有下滑，公司在费用端控制较好，销售/管理费用率下降，整体盈利水平略有提升。20 年全年毛利率为24.50%（-2.33pct）。分不同业务来看，珠宝时尚业务毛利率8.19%（-0.65pct）、度假村86.20%（-0.13pct）、餐饮63.93%（-2.29pct）、商业收入39.21%（-34.13pct）、工艺品百货及服务8.33%（-29.44pct）。销售费用率3.99%（-0.06pct），管理费用率6.11%（-0.41pct），财务费用率1.81%（+0.13pct）。20 年全年净利率为9.13%（+0.03pct），略有提升。

    通过用自身产业能力的提升和战略性并购扩大竞争优势，不断开拓业务增长空间。公司实施“产业运营+产业投资”双轮驱动经营战略，依托集团优势战略性收购如意情、海鸥手表、爱宠医生、金徽酒、策源股份、复星津美等优秀企业，进一步完善时尚快乐生态布局。看好豫园构建“快乐时尚产业+线下快乐时尚地标+线上快乐时尚家庭入口”的发展战略，打造服务新兴中产家庭消费者的智能C2M 生态系统。

    投资建议：预计公司21~23 年净利润41.06/48.03/55.48 亿，当前股价对应21 年PE 为11 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：业务多元化加大内部管理难度。