业绩概况：公司2020 年实现收入440.51 亿元、同比+0.27%，归母净利润36.10 亿元、同比+12.82%，扣非后净利润24.68 亿元、同比-9.51%；基本每股收益为0.93 元。公司2020Q4 单季实现收入149.82 亿元、同比-7.67%，归母净利润20.22 亿元、同比+1.69%，扣非后净利润10.74 万元、同比-34.43%。

    　　毛利率略有下降，费用率略有提升：公司2020 年度毛利率为24.50%，同比-2.33pct，主要原因是业务结构变化；净利率为9.13%，同比+0.03pct。

    　　其中珠宝时尚业务毛利率同比-0.57pct，物业开发与销售业务毛利率同比+0.75 pct。公司费用率略微增长，其中销售费用率提升0.44pct 至3.99%、管理费用率及研发费用率提升0.86pct 至6.18%、财务费用率提升0.12pct至1.81%。公司2020 年商誉同比+ 158.40%，主要原因是公司本年企业合并增加。

    　　产业集群丰富，珠宝时尚增速超行业平均：公司珠宝时尚业务2020 年实现收入221.68 亿元，同比+8.36%，占总营收50.32%。珠宝时尚板块2020年全年净开门店608 家，Q4 单季度145 家。公司完成法国品牌DJULA在中国的落地，截至2020 年年末，DJULA 直营网点为12 家。物业开发销售板块，2020 年实现收入171.75 亿元，同比-10.64%，占总营收38.99%。

    　　2020 年，公司旗下复地产业发展集团投资新增8 个项目，其中云南抚仙湖项目实现了一二级联动开发。文化饮食板块，公司克服疫情影响，完成了南翔馒头、松月楼连锁化的探索。截至2020 年末，文化饮食直营网点共57 家，其中2020 年新增18 家店。

    　　加码产业投资，重点布局白酒赛道：2020 年，通过协议转让和要约收购相结合、拍卖等方式，公司先后获得白酒品牌金徽酒38%股权和舍得集团70%股权。舍得集团持有舍得酒业29.95%股权，舍得酒业是川酒“六朵金花”之一。2020 年，公司酒业业务营收增长的主要原因是公司完成收购金徽酒项目。

    　　投资建议：公司珠宝时尚业务加速拓展，净开店数量领跑行业，将为业绩增长提供强劲动力；复合功能地产业务稳定发展，为公司其他业务贡献稳定现金流；时尚消费业务火力全开，餐饮、食饮、医药、美妆、宠物、腕表多个赛道全面进击，驱动老字号焕发新机。同时，公司账上现金储备丰富，未来将继续践行“产业运营+产业投资”双轮驱动，通过投资并购进入更多家庭快乐消费产业。预测公司2021-2023 年EPS 分别为1.06 元、1.22 元、1.38 元，对应PE 分别为10X、9X、8X，公司估值水平对比同业公司偏低，未来存在较大价值重估空间，维持“强烈推荐”的投资评级。

    　　风险提示：新冠疫情持续风险，市场竞争愈发激烈风险，国际黄金价格波动风险，公司业务多元化、组织层级增多可能引发的管理风险，房地产行业政策风险。