事件：公司实现营业收入 440.51 亿元，同增0.27%；实现归母净利润 36.10亿元，同增 12.82%。20Q1-Q4 分别实现营收103.89、97.77、89.03、149.81亿元，分别变动28.16%、-15.32%、19.84%、-5.36%。归母净利润Q1-Q4分别为3.25、7.50、5.18、20.17 亿元，分别变动-19.23%、21.14%、138.01%、2.45%。每股收益0.93 元，同增12.97%。

    　　收入端：①分行业：收购带来珠宝、酒类等多行业营收增长，疫情对度假村等海外相关业务造成冲击。其中，2020 珠宝业务营收221.68 亿元，同增8.36%，占总营收比50.3%，由于新拓门店并于 2020 年下半年完成收购DJULA 项目。②分地区来看，公司中国大陆收入435 亿元，占比97.4%；国外收入11 亿元，占比2.6%，合并抵消5.7 亿元。公司于 2020 年下半年完成收购金徽酒项目，带来甘肃地区收入同增，而疫情对日本、比利时等多地区营收造成冲击。

    　　成本费用端：公司2020 期间费用率为12%，同增0.5 个pct。①销售费用率：公司2020 销售费用为17.58 亿元，同比减少-1.31 %，销售费用率为3.99%，同比下降0.06 个pct。②管理费用率：公司2020 管理费用为26.93亿元，同比增长7.42%，管理费用率为6.11%，同比上升0.41 个pct。③财务费用率：公司2020 财务费用为7.96 亿元，同比增加8.14%；财务费用率为1.81%，同比上升0.13 个pct。

    　　利润端：公司2020 主营业务毛利率为24.5%，同减3 个pct，归母净利率为8.2%，同增0.91 个pct。毛利率下降的同时归母净利率上升，主要由于交易性金融资产及股权收购原股权重新计量带来的投资收益，2020 年投资收益15.47 亿元，较2019 年的2.32 亿增长明显。

    　　分红及未来计划：公司计划分红金额为12.8 亿元，分红比例35.46%，近三年维持在35%附近。根据公司发展计划，公司 2021 年计划实现营业收入550 亿元人民币，营业成本 430 亿元人民币，三项费用 70 亿人民币。

    　　经营指标：除去DJULA 12 家直营网点，公司2020 年末共有3367 家黄金饰品营业网点，较去年增加608 家。其中加盟店3160 家，直营店207 家。

    　　本年度新开加盟店792 家，关闭192 家，净增新加盟店600 家；新开直营店28 家，关闭20 家，净增新直营店8 家。文化饮食直营网点 57 家，其中松鹤楼 31 家（苏式正餐 10 家、苏式面馆 21 家）。

    　　投资建议：公司2020 年在多方面完成通过重大资产重组，实现战略及组织升级，明确提出了“1+1+1”平台建设快乐产业发展的目标，在 2020 年持续在产业运营和产业投资“双轮驱动”、多品牌搭建、C2M 快乐系统建设以及科技引领能力打造方面持续前行。公司珠宝时尚业务稳健增长，旗下老庙黄金等品牌影响力强，渠道管理优秀；随着疫情逐步缓解，公司度假区等业务或也将迎来回暖，基于此，我们调高21/22 年净利润分别为44/57 亿（前值38/53.5 亿元），当前市值对应10/8xPE。维持买入评级。

    　　风险提示：宏观经济增速不达预期，珠宝行业回暖不及预期，居民消费不及预期，黄金价格波动风险，公司经营不及预期