事件描述

    公司近日发布2020 年年度报告，公司实现营业收入440.51 亿元，同比增加0.27%；归属于上市公司股东的净利润36.10 亿元，同比增加12.82%。

    事件点评

    珠宝业务带动营收增长，投资收益贡献利润提升。20 全年公司营业收入小幅增长，分季度看营收端Q3 同比增长21.33%，Q4 同比下降5.35%。

    主要受到拓展新门店、下半年收购DJULA，影响占比过半的珠宝时尚业务同比增长8.36%；以及下半年收购如意情影响食百业务同比增长33.11%的影响；同时收购上海表业及海鸥表业、金徽酒，带来年内手表及酒业收入增长。归母净利润层面下半年均实现增长，Q3/Q4 同比分别增长121.87%、2.71%，下半年利润增长主要来自于收购子公司确认的投资收益的净增长。公司20 年期间费用率同比提升1.42pct 至11.98%，主要受到管理费用率增长0.79pct 的影响，管理费用的上涨主要来自于职工薪酬增加的影响。经营活动现金流净额上年同期减少并转负，主要是由于获取开发物业项目所支付款项较上年同期增加所致。

    珠宝业务保持快速增长，网点拓展与结构优化并行。2020 年珠宝时尚集业务保持快速增长势头，明显超越行业平均水平，2020 年新增网点再创历史新高，“老庙”和“亚一”品牌连锁网点达到3367 家，其中20 年新开820 家。在注重网点数量的同时，珠宝时尚集团持续推动渠道网点的“结构升级、结构优化”工作，推出了好运店、古韵店，进入了很多一线商圈；同时，在产品结构上持续优化，孵化出了10 亿量级的爆款系列古韵金。亚一也孕育出了得到市场认可的产品，“玉兰花开”被选为上海市优选特色伴手礼，预示着亚一未来发展之路已经步入轨道。在做好老庙和亚一两个品牌的同时，2020 年珠宝时尚集团在外延并购层面持续扎实推进，同国际顶级珠宝品牌Damiani 成立合资企业，共同拓展中国市场；还完成法国品牌DJULA 在中国的落地，北京的SKP、上海的BFC 等旗舰店已经开业。在中后台的数字化建设方面，公司成立了珠宝创意之家，这是向珠宝时尚上游产业互联网做的积极尝试。

    常态化外延并购持续增加，品牌效应不断做大。2020 年在常态化外延延伸项目基础上，公司战略性布局白酒赛道金徽酒和舍得酒业，分别获得金徽酒38%的股权和舍得酒业70%的股权，构建酒业两大核心品牌；化妆品赛道取得三大突破，主导品牌AHAVA2020 年在中国市场销售额突破一亿元，WEI 品牌天猫旗舰店顺利开业，渠道创新成新的增长点，收购复星津美后成立科创中心，将成为化妆品产业在中国和全球市场发展的源动力，同时构建全球的研发系统；手表业务方面在收购上海表业及海鸥表业后，不断夯实产业基础，海鸥表业在提质量、出新品、降库存方面都有了长足的进步，上海表业稳增长、强品牌、创新品方面也积极探索，把把国表赛道夯实、做大。

    整合文化餐饮集团，打造复地产发差异化模式。 2020 年公司把原来的文化食饮、文化餐娱整合成立了豫园文化饮食集团，松鹤楼面馆开始连锁化发展，克服疫情带来的经营困难，到年底完成了新开18 家店；同时完成了南翔馒头、松月楼连锁化的探索，把品牌做强，标准化做强，供应链做强。2020 年复地产业发展集团投资新增8 个项目，其中云南抚仙湖项目实现了一二级联动开发。复地产发不仅通过传统地产的模式获取利润，而是着力打造新差异化模式，希望能够踏准中国房地产发展未来的趋势。复地产发2020 年在产品力的提升、对流量赋能方面做了积极的探索，南京宴南都和长沙星光天地都成为当地有影响力的商业综合体。

    投资建议

    公司在产业运营和产业投资“双轮驱动”、多品牌搭建、C2M 快乐系统建设以及科技引领能力打造方面持续前行，用“豫园家庭消费产业”

    的一条主线把旗下多品牌、多赛道串联起来，推动各产业协同赋能发展。

    基于“家庭快乐消费产业+城市产业地标+线上线下会员平台”的“1+1+1”

    战略，通过珠宝时尚等优势产业满足消费者多元化需求，为公司可持续增长提供基础。我们看好公司持续推进产+地的双向赋能，打造更多的具有较强产业运营能力和城市地标属性的产品，促进产地融合的能力，预计2021-2023 年EPS 分别为1.06/1.25/1.45 元，对应公司3 月25 日收盘价11.4 元，2021-2023 年PE 分别为10.79X/9.09X/7.85X，调整至“买入”评级。

    存在风险

    市场竞争激烈；国际金价波动；业务多元化、组织层级增多导致的管理风险；房地产行业宏观调控政策风险。