2020 净利润表现基本符合预期，维持“买入”评级公司披露2020 年报，全年实现营收440.51 亿元，同比+0.27%（调整后）；归母净利36.10 亿元，同比+12.82%（调整后），与我们此前预期的35.98亿元基本相当。同时，20Q4 营收同比-7.67%，归母净利+1.69%，增速环比有所放缓，我们认为主要系珠宝春节备货延后、房地产销售减少所致。年报拟每股派发现金红利0.33 元（含税）。2020 年受疫情影响，公司餐饮、度假村等业务遭受较大冲击，但凭借“产业运营+产业投资”双轮驱动业绩整体仍实现正增长。通胀预期下我们继续看好黄金珠宝高景气，预计2021-2023 年EPS 分别为1.08、1.21、1.35 元，维持“买入”评级。

    珠宝时尚：净新开门店620 间，收入同比+8.36%公司珠宝时尚业务不改扩张趋势，截至2020 末，公司“老庙”、“亚一”品牌连锁网点达到3367 家，其中直营207 家、加盟3160，直营与加盟分别净新增8 家、600 家。此外，豫园珠宝时尚集团控股法国时尚珠宝品牌DJULA，2020 年净新开12 家门店。2020 年公司珠宝时尚业务实现营收221.68 亿元，同比+8.36%；占总营收50.32%，占比提升0.03pct。盈利能力方面，珠宝时尚业务毛利率达7.83%，同比-0.57pct；豫园珠宝时尚集团净利率达2.22%，同比-0.22pct，盈利能力基本保持稳定。

    物业开发与销售业务发展放缓，运营更侧重丰富消费场景2020 年公司物业开发与销售业务实现收入171.75 亿元，同比-10.64%；毛利率达30.06%，同比+0.75pct。2020 年全年公司共新增8 个房地产项目，规划计容建筑面积达173.9 万平方米。我们认为公司房地产项目储备充足，整体发展放缓主要是公司房地产业务侧重 “丰富消费场景”而非追求“地产库存快周转”。2020 年新获取的8 个项目将作为蜂巢产品，围绕金融、文化、旅游、科创、健康进行展开，赋能更多消费场景。

    黄金珠宝景气上行，消费场景进一步丰富，维持“买入”评级原预测21-22 年EPS 为1.07、1.22 元，一方面公司通过产业投资加速外延扩张，进一步拓展化妆品、宠物业务、时尚表业业务、酒业业务（20Q4 并表金徽酒），持续开拓收入新增量；另一方面伴随婚庆需求释放、渠道渗透并逐步成熟，公司时尚珠宝业务有望继续快速发展。调高21-22 年盈利预测并新加23 年预测，预计21-23 年EPS 为1.08、1.21、1.35 元。2021 年Wind 珠宝时尚、地产可比公司一致性预期PE 分别为18.5、8.4 倍，给予2021 年以珠宝时尚为主的产业运营、地产业务18.5、8.0 倍PE，目标价13.50 元（前值11.37 元），维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济不景气；地产业务周期波动；新业务开拓不及预期。