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豫园股份(600655)机构评级研报股票分析报告

 
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豫园股份(600655):2020年净利同比增12.8% 内生外延打造家庭快乐消费集团

http://www.chaguwang.cn  机构:中国国际金融股份有限公司  2021-03-26  查股网机构评级研报

2020 业绩符合我们预期

    公司公布2020 业绩:收入440.51 亿元,同比增长0.27%;归母净利润36.10 亿元,对应每股盈利0.93 元,同比增长12.82%,符合我们预期;扣非后归母净利润24.68 亿元,同比下降9.51%。

    发展趋势

    1、收入实现正增长。疫情影响下,公司2020 年营收仍实现0.27%的增长。分业务看:①珠宝时尚板块营收221.68 亿元,同比增长8.36%。线下网络加速扩张,全年净开门店620 家至3379 家,再创年度开店新高;品牌矩阵持续拓展,轻奢珠宝DJULA 北京、上海旗舰店开业;②物业开发与销售板块实现收入171.75 亿元,投资新增8 个项目,期末待结转面积80.28 万平方米,为后续稳健增长奠定基础。③文化商业板块营收47.08 亿元,化妆品科创中心挂牌上海,AHAVA 中国市场销售额破亿元(同比增长超50%);餐饮板块松鹤楼面馆新开门店18 家至21 家,松月楼、南翔馒头店首度出圈;此外,成功收购金徽酒、舍得酒股份,切入白酒赛道,前景可期。

    2、盈利能力保持稳健。2020 年公司毛利率为24.5%,同比下降2.9ppt,我们预计主要受疫情影响拖累;费用端来看,销售费用率同比下降0.1ppt,管理和研发费用率同比上升0.4ppt,财务费用率同比上升0.1ppt。2020 全年投资收益15.47 亿元,同比增长564%,主要受分步收购子公司实现控制权后确认原股权利得拉动。

    以上综合因素作用下,公司2020 年净利率8.2%,同比上升0.9ppt,扣非净利率5.6%。

    3、后续重点关注公司打造家庭快乐消费集团的内生外延进展。①产业运营方面:营销端,公司发挥多品牌、多赛道联动,1219 豫园年礼节等整合营销活动效果显著,带来销售额、会员、曝光度提升明显,截至2020 年12 月底,公司累计注册会员约达1200 万;渠道端,推进线上渠道升级、素人直播带货常态化,老庙天猫旗舰店销售额同比增长140%。②产业投资方面,加速布局化妆品、白酒等优质大消费赛道,新增珠宝品牌门店落地、收购美妆品牌快速放量印证公司投后管理和产业整合能力。公司践行产业运营+产业投资双轮驱动,卡位优质赛道带来广阔成长前景,后续关注公司家庭快乐消费领域的内生外延进展。

    盈利预测与估值

    维持2021 年和2022 年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年11 倍/9 倍市盈率。维持跑赢行业评级,看好公司家庭快乐消费产业发展前景,我们上调目标价10%至13 元对应12 倍2021 年市盈率和10 倍2022 年市盈率,较当前股价有14%的 上行空间。

    风险

    黄金需求疲软;收购整合不及预期;无形资产、商誉减值风险。

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