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    　　公司公布2020 年年度报告：2020 年公司实现营收440.51亿元，同比增长0.27%；实现归母净利润36.10 亿元，同比增长12.82%。

    　　公司拟每10 股派发现金股利3.3 元（含税），2020 年股利支付率35.46%。

    　　简评

    　　疫情不利影响下经营稳健，2020 全年收入、归母净利润均实现正增长

    　　2020 年公司收入/归母净利润分别同比增长0.27%/12.82%。

    　　在疫情不利影响下，公司经营保持稳健，分业态看：

    　　珠宝时尚板块收入稳步增长：2020 年公司珠宝时尚板块实现营收221.7 亿元，同比增长8.36%，产品力不断提升，古韵金系列全年销售额超10 亿元。渠道方面，2020 年末公司珠宝时尚门店数量3379 家，较2019 年净增620 家。

    　　餐饮连锁化布局加快，2021 年有望复苏反弹：2020 年公司餐饮板块营收同比下滑37.62%至4.85 亿元，疫情不利影响下，公司逆势加速连锁化布局，松鹤楼苏式面馆连锁门店达21 家。

    　　目前国内疫情管控有效，预计公司餐饮板块2021 年有望实现快速复苏。

    　　内生外延布局化妆品、白酒高景气赛道：2020 年6 月公司收购复星津美切入化妆品赛道，5 月收购金徽酒、12 月收购舍得布局白酒赛道。2020 年金徽酒并表收入6.18 亿元，净利润1.63 亿元，公司有望获得分红4626 万元。

    　　毛利率受疫情影响有所下滑，2021 年有望持续复苏2020 年公司销售毛利率24.5%，同比下滑2.33pct，主要原因为餐饮、度假村等毛利率较高的体验业态受疫情冲击较大，收入占比有所下滑。预计2021 年随疫情得到持续管控，公司毛利率有望回升。净利率方面，受益于公司加强费用管控，2020 年公司销售净利率9.13%，同比稳中略升。

    　　重大资产重组业绩承诺超额完成，公司战略、运营、人才激励全方位提升2018 年复星集团通过重大资产重组成为公司第一大股东，承诺置入资产3 年累计扣非归母净利润不低于70亿元，实际完成超87 亿。公司自重大资产重组以来，依托复星集团的平台优势，公司战略全面革新，业务生态体系不断丰富，人才激励持续加码。

    　　积极分红不断为股东创造价值

    　　公司拟每10 股派发现金股利3.3 元（含税），2020 年股利支付率35.46%，较2019 年提升0.4pct。以3 月25 日收盘价11.4 元/股计算，公司股息率为3%。

    　　投资建议：2020 年尽管有疫情的不利影响，但公司收入、归母净利润均实现同比正增长，并完成期权激励的行权条件，整体经营维持稳健。同时公司通过内生+外延的方式加码化妆品、白酒赛道布局，收购复星津美、金徽酒、舍得，产业运营+产业投资双轮驱动。我们持续看好公司“家庭快乐消费产业+城市产业地标+线上线下会员平台”的“1+1+1”发展战略，同时认为公司2020 年受疫情影响较大的线下餐饮、度假村等业态在2021 年有望迎来较好复苏。预计公司2021-2023 年归母净利润分别为41.4、47.0、53.2 亿元，对应PE 分别为11X、9X、8X，维持“买入”评级。

    　　风险因素：行业竞争加剧；黄金价格大幅波动；居民消费意愿下降；疫情出现反复