2020 年前三季度业绩符合我们预期

    　　豫园股份公布2020 前三季度业绩：收入290.68 亿元，同比增长4.92%；归母净利润15.88 亿元，同比增长31.10%；扣非后净利润13.95 亿元，同比增长27.46%，略高于我们预期，主因珠宝业务恢复好于预期，以及金徽酒、招金矿业等投资回报贡献较大。其中Q3 营收同比增长18.0%；归母净利润同比分别增长137.6%。

    　　发展趋势

    　　1、Q3 经营业绩继续改善。1-3Q 营收同比增长4.92%，其中单Q3 同比增长18.0%，较上半年提速明显。分业务看：1）珠宝时尚板块营收162.95 亿元，同比增长8.07%，营收占比提升至56%，Q1/Q2/Q3分别同比增长1.06%/4.92%/18.56%，收入增速逐季提升。公司继续推进线下网络扩张，1-3Q 净开门店463 家，单Q3 新开255 家，创季度开店新高；2）物业开发与销售板块实现收入99.82 亿元，同比增长2.27%，实现销售签约额约98.71 亿元，销售签约面积约52.13 万平方米，为地产业务后续稳健增长奠基。3）文化商业板块营收27.91 亿元，餐饮连锁化扩张持续推进，松鹤楼面馆门店增至16 家。

    　　2、1-3Q 盈利能力保持稳健。1-3Q 毛利率为23.7%，同比下降0.8ppt；单Q3 毛利率23.3%，同比下降0.5ppt。费用端来看，1-3Q 销售费用率同比下降0.2ppt；管理和研发费用率同比下降0.4ppt，财务费用率同比上升0.4ppt。1-3Q 投资收益5.96 亿元，同比增长630%，其中金徽酒及招金矿业Q3 净利润分别同比+40%/+513%。综合影响下，1-3Q净利率5.5%，同比上升1.1ppt，其中单Q3 净利率5.4%，同比上升2.7ppt，盈利能力有所改善。

    　　3、重点关注公司家庭快乐消费领域内生外延进展。1）珠宝时尚板块：

    　　产品端，推进产品结构升级，打造古韵金“福运绵绵”等系列新品。

    　　渠道端，加速线下展店及门店升级；营销端，将网红、素人直播带货常态化，1-3Q 老庙天猫旗舰店销售收入同比增长超过160%。2）文化商业板块：文化餐饮业务连锁化扩张提速，继松鹤楼面馆后，南翔馒头店开启首家新模型连锁化样板店。2020 年公司先后收购金徽酒、复星津美股权，加码布局白酒、美妆等优质赛道。公司践行产业运营+产业投资双轮驱动，卡位优质赛道带来广阔成长前景，后续关注公司家庭快乐消费领域内生外延发展进展。此外，公司针对高管及员工不超过94 人推出第一期员工持股计划，考核要求为2020 年归母净利润不低于34 亿元，有望进一步绑定核心骨干利益，上下一心共促公司成长。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2020 年和2021 年盈利预测不变。当前股价对应2020/2021 年10倍/8 倍市盈率。维持跑赢行业评级和11.80 元目标价，对应13 倍2020年市盈率和11 倍2021 年市盈率，较当前股价有33.6%的上行空间。

    　　风险

    　　黄金需求疲软；收购整合不及预期；无形资产、商誉减值风险。