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公司公布2020 年三季度报告：2020Q1-3 公司实现营收290.68 亿元，同比增长4.92%；实现归母净利润15.88 亿元，同比增长31.1%。单Q3（考虑策源同控因素）收入89.03 亿元（+16.54%），归母净利润5.18 亿元（+154.84%）。
简评
Q3 经营环比大幅提升，业绩高增超出预期
2020 单Q3 公司收入/归母净利润增速分别为17%/155%，增速环比Q2 分别提升34/125pct，Q3 收入端、利润端增速均环比快速提升，公司在疫情之下强化运营、创新营销、逆势加码产业布局，收效显著，三季度业绩表现超出预期。
珠宝主业收入增幅扩大，产业链协同布局优势凸显2020Q1-3 公司珠宝时尚板块实现营收163 亿元，同比增长8.07%，收入增幅较20H1 扩大5.2pct。2020 年以来，珠宝行业代表的高端可选消费受疫情不利影响明显，前三季度社零数据中的金银珠宝限上增速-12.5%，公司珠宝主业通过网点扩张、产品升级、多样化营销，以及产业链上下游的加码布局，实现逆势增长。
网点方面，Q3 末公司珠宝时尚网点逆势扩张达到3222 家，较上年净增门店463 家，同时门店质量进一步提升，好运时尚店和古韵金主题店等创新门店相继开业；产品层面，老庙推出古韵金“福运绵绵”、“竹韵年年”、“花绽”等系列新品；亚一全新推出上海印记·玉兰花开系列新品；营销层面，公司疫情后加大线上直播力度，将网红、素人直播带货常态化，Q1-3 老庙天猫旗舰店销售收入同比增长超160%，新开抖音小店销售额近2000 万。
产业链协同方面，公司完成对法国设计师珠宝品牌DJULA 的控股收购后，推动DJULA 中国首店十月在北京开业。同时引入意大利高端珠宝品牌Damiani，以合资公司形式拓展该品牌在中国市场的发展。
餐饮连锁化布局加快，“国潮老字号”运营力提升松鹤楼面馆加速连锁化扩张，在上海、杭州、北京、南京多个核心商圈拓展新店，目前已达16 家；9 月南翔馒头店走出豫园商圈，在上海浦东开启首家新模型连锁化样板店；食品饮料板块推出梅眉青梅酒、秋梨膏系列等新品。
Q3 毛利率提升，投资收益增幅较大
Q1-3 公司销售毛利率23.65%，同比-0.1pct，基本保持稳定，其中单Q3公司销售毛利率23.26%，同比提升0.4pct。费用率方面，Q1-3 公司期间费用率12.21%，同比增加0.8pct。
Q1-3 公司实现投资净收益6 亿元，同比增幅较大（去年同期0.8 亿元），预计主要受益于公司股权投资（招金矿业等）收益的增加。以上因素共同驱动下，Q1-3 公司销售净利率6.4%，同比提升0.4pct。
剔除地产项目扰动后，现金流充沛稳定
Q1-3 公司经营性现金流净额-30.58 亿，主要受公司获取苏州、南京两处地产项目影响（共计约50 亿元），剔除地产项目扰动后，Q1-3 公司经营性现金流净额21.2 亿，现金流充沛稳定，同比亦有明显增厚（19 年同期-6.9亿）。
切入白酒、化妆品等新兴赛道，未来成长多点开花值得期待10 月公司完成对金徽酒要约收购后合计控股38%，未来金徽酒与复星、豫园体系有望更好融合协同，并加速放大旗下餐饮食品业务群的规模效应。化妆品方面，WEI 天猫官方旗舰店9 月上线，10 月推出明王朝御容系列新品；今年以来AHAVA 中国收入增速超50%，并加快线下拓店步伐，同时公司以AHAVA、WEI 等国际知名品牌为核心，先后孵化国潮彩妆品牌X-way 和抗初老护肤品牌Ocean Glam 海之光沐。公司通过“产业运营+产业投资”战略，现已成功切入白酒、化妆品、宠物、时尚表业等多个赛道，成长性不断增强。
推出员工持股计划，激励进一步加码
公司拟以前期回购的598.2 万股公司股票为基础（占公司总股本的0.154%，回购均价为7.4 元/股），面向公司高管、核心骨干、优秀员工等共计94 人推出员工持股计划，员工持股价3.7 元/股。本次员工持股计划将公司利益与员工个人利益捆绑，有望进一步调动员工积极性，并与公司的股票、期权等激励计划形成多层次、全方位的激励机制，激发合伙人企业家精神，保持公司竞争优势。
投资建议：三季度公司业绩大幅增长超预期，黄金珠宝主业实现逆势快速增长，产品、渠道、营销全方位能力持续提升。展望未来，公司“国潮老字号”品牌运营能力持续加强，新兴赛道的布局加码为公司注入更强成长因素，激励的持续加码也将更好地调动员工积极性。我们持续看好公司“家庭快乐消费产业+城市产业地标+线上线下会员平台”的“1+1+1”发展战略，预计公司2020-2022 年归母净利润分别为37.9、42.6、47.8 亿元，对应PE 分别为9X、8X、7X，当前公司PB 估值约为1.1 倍，股息率3.28%，安全边际高，持续推荐并维持“买入”评级。
风险因素：行业竞争加剧；黄金价格大幅波动；居民消费意愿下降