投资要点：

    公司公布2020 三季度财报，利润超预期。1）公司2020 前三季度实现营业收入/归母净利润分别为290.68/15.88 亿元，同比+4.92%/+31.10%；2）20Q3 实现营业收入/归母净利润90.14/4.83 亿元，分别同比+18.00%/+137.56%，考虑策源同控因素下，20Q3营业收入/归母净利润分别同比+16.54%/+154.84%，归母净利润高速增长主要得益于金徽酒和招金矿业等产业投资回报丰厚；3）前三季度豫园时尚珠宝新增门店463 家，20Q3净开店255 家，创季度开店新高，总门店达3222 家，其中加盟店3009 家，直营店213家；4）前三季度经营活动现金流净额同比减少277.36%，主要系获取房地产项目。

    聚焦家庭快乐消费领域持续发力，珠宝时尚集团乘势扩张实现快速增长。公司2020 前三季度实现营业收入290.68 亿元，同比增长4.92%。分业务看，2020 年前三季度珠宝时尚同比增长8.07%到163 亿元，主因前三季度豫园时尚珠宝净增门店463 家，同时持续进行产品结构升级，并在疫情后加大线上直播力度，前三季度老庙天猫旗舰店销售收入同比增长超160%；餐饮/食品百货/医药/化妆品/商业经营租赁业务分别实现3.12/4.47/2.98/2.83/11.23 亿元，同比增速分别为-46.55%/114.45%/26.53%/-16.31%/ -23.25%。餐饮板块收入Q3 同比-21%，降幅显著收窄，松鹤楼面馆加速连锁化扩张，布局上海、杭州、北京等城市核心商圈，门店数目前已达16 家。

    费用管控持续增强，产业投资回报丰厚。公司20Q3 毛利率为23.26%，同比小幅下滑0.47pct，主因餐饮旅游等高毛利率业务经营受疫情影响收入占比较去年下滑所致。20Q3公司期间费用率为14.12%，同比下滑0.47pct，其中销售/管理/研发/财务费用分别同比-1.30/-0.48/+0.01/+1.29pct。前三季度投资收益5.96 亿元，同比增长630%，主因对外投资的金徽酒三季度利润同比增加40.07%，战略投资珠宝产业链上游的招金矿业三季度利润同比增加513.18%。综合影响下，公司净利率同比提升1.74pct。

    进一步布局白酒赛道，实施员工持股计划激发经营活力。豫园股份旗下主体海南豫珠及其一致行动人增持金辉酒股份有限公司8%股权，于10 月完成要约收购，目前豫园股份及其旗下主体合计控股38%。同期，公司宣布实施第一期员工持股计划，以3.7 元/股回购公司专用账户已回购的股份，股份总数不超过598 万股，占公司现有股本总额的0.15%，业绩考核指标为公司2020 年度归母净利润不低于34 亿元，经营管理提效可期。

    维持盈利预测，维持“买入”评级。公司坚持“家庭快乐消费产业+城市产业地标+线上线下会员平台”的“1+1+1”战略，通过“产业运营+产业投资”双轮驱动、品牌矩阵建设、C2M 家庭快乐生态系统打造、科技引领四大战略举措。考虑疫情等不确定性因素，我们维持盈利预测，预计公司 20-22 年 EPS 分别为0.94/1.10/1.37 元，对应 PE 为 9/8/6倍，维持“买入”评级。