核心提示

    2015 年政府工作报告明确提出大力发展智慧城市以来，截至2016 年6 月，全国95%的副省级城市、76%的地级城市，均在政府工作报告或“十三五”规划中明确提出，或正在建设智慧城市。预计2017 年全国将有超过500 个城市启动智慧城市建设和在建智慧城市，相关市场规模有望扩容至万亿级别。

    飞乐音响（600651）起步较早，在智慧路灯网络领域产品研发获得技术支持，与银行和政府形成良好合作关系，利用PPP项目契机，创新融合千亿产业基金做支撑，在智慧城市业务领域走在前列。智慧城市基于金融能力、产品技术能力和政府资源的延展性，将成为可复制的案例在各地推广起来。

    报告摘要

    项目资源优质：智慧城市项目入PPP 库，创新融资方式降低应收账款

    公司借助子公司申安多年积累的工程项目经验，参与当地政府市政规划、PPP 项目入库、投标施工等智慧城市项目建设。

    公司积极探索多元融资模式，降低融资成本和应收账款。通过PPP 项目产业基金与SPV 公司表外融资方式借助银行先期注资，深受当地政府欢迎。

    营运收入持续性强：后期稳定现金流，智慧城市数据积累变现空间巨大

    飞乐音响正开发智慧路灯网8+X 功能，为单独模块赋予长期运营价值。公司将智能路灯打造为城市的移动互联网入口和智慧城市流量端口，通过多种途径寻求运营分成。同时，通过物联网、大数据、云计算，为数字政务积累数据，为智慧城市战略的长期规划奠基。

    海外业务拉动国内产能：喜万年整合效果较好，产能蓄势待发

    喜万年集团的加入，为公司带来了国际百年品牌和遍布48 个国家的销售渠道，且在通用电气退出之际，公司利用喜万年品牌快速接手，在东南亚地区抢占市场；公司生产基地目前传统HID 灯仍然在供应，LED 产能逐步爬坡中，而喜万年国外产品的需求逐渐拉动产能释放。

    风险提示

    宏观基础建设投资不及预期；公司海外业务重组可能影响短期净利润