锦江投资15 年年报披露:2015 年公司实现营业收入 21.92 亿元,同比上升 0.46%;归属于母公司所有者的净利润 2.22 亿元,同比上升 3.45%。拟每10 股派发现金股利人民币2.50 元。

    主业整体表现平稳,毛利率受低温板块影响小幅下降:2015 年公司车辆运营板块收入11.91 亿元,同比微降1.41%,毛利率较去年增加3.4 个百分点达28.86%,仍旧为收入毛利贡献最多的板块;汽车销售板块收入增长13.42%,毛利率微跌0.15 点与去年几乎持平;低温物流受尚海冷库转型、客户清退和收氨除霜影响,收入锐减24.86%,毛利率亦减少17.75 个百分点仅剩13.60%。但由于低温物流板块占公司收入与毛利比重较小,公司整体业绩较为平稳,全年综合毛利率19.19%,较14 年下降1.15 个百分点。

    迪士尼年把握机遇,积极扩充商旅车运力:公司作为上海高端商务租车市场龙头,目前商务包车总量已达到1500 余辆,大客车新增商务班车60 余辆。2016 正值迪士尼开园,合理的运力扩张有助于消化旅客需求。

    1 万吨综合冷库建成,低温物流业务转型升级:公司在吴淞新建的1 万吨综合冷库已进入了试运行阶段,尚海冷库等低温物流企业也在进行转型改造工程。目前公司拥有自有和租赁冷库规模超过12 万吨,新建与改造产能投放之后,仓储与配送能力均较为充足。

    三角度受益上海迪士尼开业:上海迪士尼乐园将在6 月16 日正式开园,公司将在多方面获益于迪士尼的开幕:1)公司母集团锦江国际直接参股迪士尼中方股东申迪集团,位列第二大股东;2)预计上海迪士尼16 年将迎来1200 万人次左右客流量,尽管在出租车运力受到政策管制情况下,出租车运营收入难以获得直接提振,但商旅租车业务将显著受益;3)公司具有较强的冷链物流业务能力,有望受到迪士尼的餐饮酒店业需求带动。

    投资建议:我们预计公司2016 年-2018 年的收入增速分别为7.7%、6.2%、6.7%,净利润增速分别为7.0%、6.4%、7.6%,考虑公司多角度受益2016迪士尼开园,并有望在持续推动的上海市国企改革中获得利好,首次给予增持-A 的投资评级,6 个月目标价为45.6 元,相当于2016 年106 倍市盈率。

    风险提示:迪士尼业务拓展低于预期