投资要点

    公司收入增长4%,利润下滑9%,符合预期。2014年,公司收入和净利22亿元和2.1亿元,分别同比增长4%和下滑9%,EPS 0.39元,与我们盈利预测保持一致。扣除非经常性损益后,公司全年净利润同比增长6%,业绩符合我们预期。其中,Q3单季度净利润同比下滑32%,主要是2013Q3有上海万国机动车驾驶员培训中心股权转让收益的基数影响。

    积极推进汽车产业链服务升级。锦江汽车经营业务包括出租汽车业务、商务租赁车业务、旅游客车业务、汽销汽修业务等。锦江汽车车辆规模庞大,具备形成规模网络的能力。公司拥有大中小各类车辆1万余辆,高端客车和大中型客车数量业内领先。公司旗下“锦江汽车服务中心”已经全面投入营运,未来将打造现代汽车服务平台,不断拓展网上订车、租车、购车、修车、学车等一条龙服务,提高电商业务比重。

    锦江低温维持高毛利率、高利用率运营。公司目前冷库规模保持12万吨。其中,吴淞罗吉公司已经完成1万吨现代化综合冷库施工建设。锦江低温业务具备:1)规模优势巨大,区位优势显著。冷库规模近12万吨,位居上海第一,且在上海自贸区拥有最大规模保税冷库。2)管理经验丰富。公司冷库管理经验来源于上海食品集团,在成本控制方面较为擅长。全年冷库利用率达到75%,远高于行业平均水平(行业平均利用率为50%)。3)顺应生鲜配送兴起,公司与水产集团合作的水锦洋有望带来更大贡献。

    国企改革和迪士尼,成为公司未来发展催化剂。国企改革方面,作为锦江集团的三大核心业务之一,锦江投资有望从集团国企改革中受益。锦江集团旗下另一家A股上市公司锦江股份,已经完成战略投资者的引进。这是锦江集团实质推动国企改革的重要标志,我们认为锦江投资也存在一定国企改革预期。迪士尼方面,从锦江投资的主营业务看,出租车、商务租车和冷链物流业务可能都会受益迪士尼主题公园的开放。车辆运营业务主要受益客流量提升,公司专业的冷链物流服务能力也有助于公司获得迪士尼餐饮服务需求。同时,考虑到公司实际控制人是迪斯尼中方股东之一,公司未来受益的可能性也较大。

    风险提示。1.迪士尼业务拓展低于预期;2.国企改革进展低于预期

    盈利预测及估值。从公司经营情况看,锦江投资2014年业绩发展平稳,符合预期。公司两大主营业务中,锦江汽车方面,在移动用车O2O和汽车后市场的发展趋势中,公司作为有车辆资源和网络资源的主体,未来可能受益。锦江低温方面,未来有望持续受益冷链物流发展。此外,锦江系国企改革和上海迪士尼有望成为公司未来发展的新催化剂。预计公司2015-17年EPS分别为0.44/0.54/0.63元/股,对应PE 42/34/29X,维持“买入”评级,目标价21.6元。