摘要：

    迪士尼主题投资机会确定，布局良机已现。2月初，迪士尼公布最近第一财季季报时，预计上海迪士尼可能推迟到2016年春节后正式开园，比我们预期的2015年底开园推迟约3个月。我们认为，时间的推迟不影响迪士尼是2015年确定性的主题投资机会，目前布局时机已现。迪士尼主题公园的开放，最直接的变化就是客流量的大幅增长，我们预计第一年客流量将会达到1000万人次左右，2-3年后有望达到3000万人次。庞大的客流量，带动的是衣食住行消费的显著提升。从锦江投资的主营业务看，出租车、商务租车和冷链物流业务，可能都会受益于迪士尼主题公园的开放。

    上海市国企改革持续提速，“锦江系”国改有望落实。从上海市国资改革的进程看，已经进入一个提速期，“光明系”、电气集团等持续展开国改计划。预计2015年将成为上海市国企改革的重大年份。锦江集团被划为上海市竞争性国企，后续展开改革的概率很大。锦江投资作为锦江集团两大上市平台之一，有望从国企改革中受益。锦江集团旗下另一家A股上市公司锦江股份，已经完成战略投资者的引进。这是锦江集团实质推动国企改革的重要标志，我们认为，锦江投资也存在较强的国企改革预期。

    移动用车兴起，触网价值进一步显现。公司汽车运营业务包括出租车业务和商务租赁业务。出租车相对稳定，但随着移动用车的发展，商务租车有较大发展空间。1）锦江汽车车辆规模达1万余辆，具备形成规模网络的能力。2）未来公司有望与商务租车平台合作，带来价值重估机会。随着滴滴专车、易到用车、Uber、一号专车等商务租车平台的快速发展，预计移动用车领域将受到更多关注，拥有车辆资源的公司有望获得价值重估。此外，公车改革也有望为公司商务租车带来新的增长点。

    分拆角度看，公司估值仍有较大空间。公司主要资产可以划分为主业资产、国泰君安股权和账面现金。随着券商资产价格的大幅上涨和迪士尼开园预期的逐步深入，我们认为可以通过分拆估值，以观察公司价值。结合公交和物流板块平均估值水平，给与公司主业35倍PE。迪士尼业务由于具备较强成长性，给与50倍估值水平。加上1.014%国泰君安股权和8亿元的账面现金，公司实际估值可达119亿元，较目前市值仍有约30%的空间。

    风险因素。1）国企改革低于预期；2）迪士尼业务拓展低于预期。

    盈利预测、估值及投资评级。从主营业务看，公司出租车业务主要提供稳定盈利，商务用车和冷链物流则为盈利提供弹性。维持公司2014-16年净利润分别为2.17/2.45/2.96亿元的预测，对应EPS预测为0.39/0.44/0.54元，对应PE估值为43/38/32倍。我们认为迪士尼迎来布局良机，加上上海市国企改革的加速推进，公司有望持续受益，维持“买入”评级。