投资要点

    迪士尼是公司发展的重要契机。上海迪士尼开园时间越来越近,预计将于2015年底前开园。作为改革开放30多年来中国引进规模最大的服务业项目,我们认为将为资本市场提供显著的投资机会。迪士尼主题公园的开放,最直接的变化就是客流量的大幅增长,我们预计第一年客流量将会达到1000万人次左右,2-3年后有望达到3000万人次。庞大的客流量,带动的是衣食住行消费的显著提升。从锦江投资的主营业务看,出租车、商务租车和冷链物流业务,可能都会受益迪士尼主题公园的开放。从我们的测算弹性看,迪士尼相关业务2016年开始有望给公司贡献的业绩增厚约在10%-51%。

    移动用车兴起,汽车运营业务面临新机遇。公司汽车运营业务包括出租车业务和商务租赁业务。出租车业务相对比较稳定,随着移动用车的发展,商务租赁业务有较大发展空间。1)锦江汽车车辆规模庞大,具备形成规模网络的能力。公司拥有大中小各类车辆1万余辆,高端客车和大中型客车数量业内领先。2)未来公司有望与商务租车平台合作,带来价值重估机会。随着滴滴专车、易到用车、Uber、一号专车等商务租车平台的快速发展,预计移动用车领域将受到更多关注,拥有车辆资源的公司有望获得价值重估。此外,公车改革也有望为公司商务租车带来新的增长点。

    锦江系国企改革持续推进。作为锦江集团的三大核心业务之一,锦江投资有望从集团国企改革中受益。锦江集团旗下另一家A股上市公司锦江股份,已经完成战略投资者的引进。这是锦江集团实质推动国企改革的重要标志,我们认为锦江投资也存在一定国企改革预期。同时,考虑到公司实际控制人是迪斯尼中方股东之一,公司未来或会受益。

    分拆角度看,公司估值仍有较大空间。公司主要资产可以划分为主业资产、国泰君安股权和账面现金。随着券商资产价格的大幅上涨和迪士尼开园预期的逐步深入,我们认为可以通过分拆方式进行估值,以观察公司的估值空间。结合公交和物流板块平均估值水平,给与公司主业35倍PE。迪士尼业务由于具备较强成长性,给与50倍估值水平。加上1.014%国泰君安股权和8亿元的账面现金,公司实际估值可达119亿元,较目前市值仍有约30%的空间。

    风险因素。1)国企改革低于预期;2)迪士尼业务拓展低于预期。

    盈利预测、估值及投资评级。从主营业务看,公司出租车业务主要提供稳定盈利,商务用车和冷链物流,则为盈利提供弹性。维持公司2014-16年净利润分别为2.17/2.45/2.96亿元,EPS为0.39/0.44/0.54元,对应PE估值为43.2/38.3/31.7倍。结合行业内普遍的估值水平,采取分部估值方法,分别对公司主业、迪士尼业务、国泰君安股权和账面现金进行估值,公司实际估值为119亿元,上调目标价至21.6元。考虑到“锦江系”国企改革和“迪士尼”潜在业务催化,维持“买入”评级。