投资要点

    公司营收增长4%，利润同比下滑12%，主要源自非经基数影响。2014年前三季度，公司收入和净利16和1.7亿元，分别同比增长4%和下滑12%，EPS 0.31元。扣除非经常性损益后，公司前三季度净利润同比增长8%，较上半年增速略有提升，业绩符合我们预期。其中，Q3单季度净利润同比下滑32%，主要是2013Q3有上海万国机动车驾驶员培训中心股权转让收益的基数影响。

    移动用车业务兴起，公司面临新机遇。锦江汽车经营业务包括出租汽车业务、商务租赁车业务、旅游客车业务、汽销汽修业务等。1）锦江汽车车辆规模庞大，具备形成规模网络的能力。公司拥有大中小各类车辆1万余辆，高端客车和大中型客车数量业内领先。2）未来公司有望与商务租车平台合作，带来价值重估机会。随着易到用车、Uber、一号专车等商务租车平台的快速发展，预计移动用车领域将受到更多关注，拥有车辆资源的公司有望获得价值重估。此外，公车改革也有望为公司商务租车带来新的增长点。

    锦江低温维持高毛利率、高利用率运营。公司目前冷库规模保持11万吨，2014年吴淞罗吉公司将完成1万吨现代化综合冷库施工建设，使锦江低温冷藏规模达到12万吨。锦江低温业务具备：1）规模优势巨大，区位优势显著。冷库规模近12万吨，位居上海第一，且在上海自贸区拥有最大规模保税冷库。2）管理经验丰富。公司冷库管理经验来源于上海食品集团，在成本控制方面较为擅长。公司与三井物产的战略合作，也促进公司向现代化低温供应链方向转型。3）顺应生鲜配送兴起，公司与水产集团合作的水锦洋有望带来更大贡献。

    锦江系国企改革和迪士尼，可能成为公司发展催化剂。作为锦江集团的三大核心业务之一，锦江投资有望从集团国企改革中受益。锦江集团旗下另一家A股上市公司锦江股份，已经完成战略投资者的引进。这是锦江集团实质推动国企改革的重要标志，我们认为锦江投资也存在一定国企改革预期。同时，考虑到公司实际控制人是迪斯尼中方股东之一，公司未来或会受益。从锦江投资的主营业务看，出租车、商务租车和冷链物流业务可能都会受益迪士尼主题公园的开放。车辆运营业务主要受益客流量提升，公司专业的冷链物流服务能力也有助于公司获得迪士尼餐饮服务需求。

    风险提示。1.传统行业受新商业模式冲击；2.食品安全问题

    盈利预测及估值。总体上,锦江投资 2014 年前三季度经营平稳,业绩符合预期。锦江汽车方面,在移动用车 O2O 的趋势中,公司作为有车辆资源的主体,未来可能受益。锦江低温方面,未来有望受益冷链物流发展。此外,锦江系国企改革和上海迪士尼有望成为公司未来发展的新催化剂。预计公司 2014-16 年 EPS 分别为 0.39/0.44/0.54 元/股,对应 PE 28.8/25.5/21.1X,维持“买入”评级,目标价 13.3 元。