中国旅游业在未来三年将持续高速成长。

    中国旅游业是处在成长期的朝阳产业，增长率长期高于GDP，并随着宏观经济波动呈现出一定的周期性。2002年开始旅游行业进入上升周期，03年被外力打断后，经过04-05年的恢复，将于06-07年随本轮经济周期顶峰的到来进入高潮。未来3年内（2005-2007），预计旅游业将获得明显高于之前10-11％水平的增速，其中05年旅游业总收入增长将超过12％。

    05年入境旅游增长加快，出境旅游将继续爆发式增长。

    2005年，由于团队入境游增长恢复，商务入境保持高增长势头，旅游外汇收入增长率将达到15％左右；农村居民收入增长、城镇居民可支配收入提高和旅游结构性需求变化等因素也将促进国内旅游的稳步增长；出境旅游受到出境政策放松和人民币升值两大因素共同影响，将继续保持爆发式增长态势。

    05年行业投资机会主要来源于自然景点经营企业和酒店业龙头。

    自然景点业是行业景气的直接受益者和稀缺资源的垄断经营者，在景气上升阶段业绩增长突出且投资风险最低；随着中国酒店业重组进程深化，已经具备行业龙头形态的锦江集团和首旅集团值得关注；经济型酒店作为极具增长潜力的新兴业态，有望成为业内上市公司的资本运作对象和新利润增长点。

    旅游板块上市公司业绩的强势增长将超过行业平均水平。 旅游板块指数长期随大盘波动甚至弱于大盘的现象在2002年得到改变，行业中个体（以上市公司为例）的强势表现超过了行业，2004年这一进程得到继续并且更为突出，同期旅游板块收入和净利润的增速远远高于行业总收入增速，我们预计这种情况在未来两到三年内还将得到持续。

    旅游板块估值风险尚未完全释放，但部分公司已经具备良好投资机会。

    与国际估值水平相比，中国旅游板块上市公司的整体估值仍然偏高，但是行业内一部分公司投资价值凸现。从子行业看，景点业的稳定性和良好的盈利能力使其成为行业中最具吸引力和风险最小的品种，酒店业正处于复苏的过程中，表现活跃。我们评级为推荐和谨慎推荐的上市公司包括：华侨城、峨眉山、黄山旅游、锦江酒店、首旅股份和桂林旅游。