09 年业绩低于市场预期：

    城投控股09 年实现营业收入33.59 亿元，同比增长4%；实现归属母公司净利润7.61 亿元，合每股收益0.33 元，同比下降40%。公司09 年的净利润略低于我们7.79 亿元的预测，大幅低于市场平均9.2 亿元的预测。

    正面：

    水务业务保持稳定：09 年水务业务贡献了全公司42%的毛利润，营业收入和毛利润分别同比下滑1%和增长1%。其中原水销售持平，污水输送有19%的下滑，自来水销售因源江水厂投产而同比增长20%。

    地产业务在09 年下半年结算加速：09 年下半年地产业务实现收入环比上半年增加了84%，新凯二期项目交付使用。下半年结算的加速使得09 年地产业务的收入和毛利润得以和08 年持平。

    负面：

    固体废物处理业务增收不增利：09 年垃圾中转、填埋和焚烧处理量分别同比增加31%、3%和69%，但收入仅同比增11%，毛利润则同比下降12%。

    投资收益锐减81%：08 年公司曾录得2.1 亿元新建设公司股权转让收益、2.7 亿元巴士股份股权出售收益、1.9 亿元环境再生能源公司股权转让收益。但09年并无重大的股权转让交易发生，并且环境集团股权转让收益也推迟到2010 年确认。

    发展趋势：

    我们预计环境集团40%的股权转让收益将在2010 年一季度确认，带来约2.5 亿元的税前收益。露香园项目将因世博会延期至2011 年完工。随着战略投资者的引入，环境集团2011 年的盈利将可能在2010 年基础上翻番。

    盈利预测调整：

    考虑到露香园项目的延期，我们将2010 年的业绩从0.63元下调至0.35 元。另外，我们引入2011 年盈利预测，预计当年每股收益0.94 元。

    估值与建议：

    目前股价对应2010-2011 年的市盈率分别为34 倍和13倍。考虑到环境集团业务的在2011 年后的爆发式增长、水务资产置换的预期逐渐加强，我们维持“推荐”评级。