主要观点：

    上半年每股收益0.118 元，业绩符合预期

    上半年每股收益0.118 元，基本业绩符合预期。报告期内，房地产开发业务较上年同期收入大幅增加304.08%，主要是公司近两年开始重视房地产开发销售业务。但受出口低迷的影响，公司的其它业务皆有不同程度的下滑：进出口及国内贸易业务下降18.18%，物流业务下降58.01%。

    受益于森兰项目

    公司房地产销售收入上升主要是受益于森兰项目土地转让收入的确认。

    报告期内，房地产销售收入结转4.93 亿。森兰A1-1、A1-2 地块转让金共11.9 亿；今年净利润目标为1.9 亿，报告期完成1.19 亿，还有40%的任务，可以说今年的收益已有保障。

    公司三费一直处于下降趋势，已经处于合理位置

    公司管理费用占收入为4.35%，营业费用占比2.21%，财务费用3.26%，皆处于合理位置。但在2003-2007 年，每一项费率占比都在7%-20%之间，证明公司内控非常不正常。重组之后，三费一直在下降，内控的建设已见成效。

    公司将受益于崇启大桥通车

    崇启大桥将于不久通车，公司在启东拥有产业园项目，其中，公司中标的启东滨海工业园核心景观区域4.12 万平米的商业住宅用地也将开发。

    估值和建议

    我们下调原有盈利预测，09、10 年每股0.21 元、0.25 元，对应市盈率为67 倍和57 倍，估值较为高估。考虑到公司项目未来受益于大桥通车，启东地块将升值，出口也将好转。我们维持“跑赢大市”的评级。