主要观点：

    中报业绩符合市场预期

    公司报告期内实现主营业务收入为5.49 亿元，同比增长160.69%；实现净利润-675.43 万元，同比减亏68.15%。每股收益-0.01 元。公司主营业务收入同比增长33,825 万元，主要原因是本期贸易、广告传媒业务收入增长较大。净利润同比减亏主要原因是主营业务收入增长和投资收益同比增加。

    负债率高，财务压力较大

    公司净负债率202.55%，远高于行业平均水平，财务压力较大。主要原因是截止今年6月30日，森兰.外高桥项目前期开发已累计投入资金近30亿元，报告期内使用了5.23亿，而且森兰.外高桥项目目前动迁成本居高不下，动迁企业普遍要价非常高，公司财务成本仍呈增长态势。

    随着物价的不断上涨，建设成本不断上涨。这些都使此项目成本不断增加。

    业绩增长仍需努力

    公司外高桥森兰项目建设时期较长，预计2010 年业绩可较大释放。

    大股东拟注入的资产收益较为稳定，每年约可产生净利润2.5 亿元，我们按其持有物业、土地和金融资产进行重估，净资产重估值约为11 元/股。

    投资建议：

    未来六个月内，首次“大市同步”；

    预计公司08 年、09 年每股收益为0.35 元和0.59 元（假设11.9 亿土地款今明两年结算），目前股价09 年市盈率为21 倍，考虑其财务情况及公司开发项目的风险，首次评级为“大市同步”。