独到见解

    视博数字三年对赌高增长业绩,15年承诺业绩2.8亿对应增发的后的市值估值约22倍,具有较高的安全边际。“屏屏通”业务有望明年全国推广,有望带来千万级用户互联网产品提高公司估值。

    投资要点

    1. 并购数字电视领域行业龙头,三年对赌高增长业绩。

    同达创业拟以发行股份及支付现金方式收购视博数字100%的股权,交易完成后视博数字将成为公司全资子公司。目前视博数字的收入主要来源是安全管理平台中的条件接收系统,其发CA卡的发卡量已经在国内市场占有率第一,是数字电视领域的行业龙头。

    视博数字的业绩增长的驱动因素:(1)2015年要求模转数平移完成,预期带来业务的小高峰;(2)机顶盒的更新换代会带动CA业务的持续;(3)地面电视和卫星电视业务CA卡的国产化;(4)海外市场业务的爆发。基于以上的四个因素,视博数字也承诺了三年高增长的业绩,分别为:2014年1.9亿(+18%)、2015年2.8亿(+49%)、2016年3.4亿(+20%)。本次增发价为10.35元,增发股份3.09亿,增发后总股本4.48亿。

    本次收购的方案:同达创业采用增发的方式募集现金,32亿元中现金对价为24亿元人民币,股份对价为依据同达创业本次非公开发行价格10.35元/股计算,香港金益以价值8亿元的视博数字股权认购同达创业0.77亿股份,认购后持有同达创业17.24%的股份。同时信达作为同达创业大股东,6.4亿元参与增发 (其中海南建信2.3亿)、东方汇智出资8亿、智度德诚、浙江方通各出资3.2亿、财通-玉泉101号/102号合计出资3.2亿。

    2. “屏屏通”全国推广,有望带来千万级用户

    “屏屏通”系统是在移动运营商对广电行业冲击的背景下,帮助传统的广电运营商从传统的电视屏幕向新兴的视频屏幕(手机和PAD等)扩展。该方案利用现有单向有线电视网络环境,通过WiFi以广播方式传输覆盖手机、PC、平板、车载显示屏等多屏设备,支持多用户同时在线的同时保证节目清晰流畅、切台迅速,使用LAN口接入到WiFi无线网络不影响既有宽带业务,CAS加用户认证系统双重保护保证视频内容安全可控。

    公司一方面通过提供“屏屏通”相关设备获取收入,另一方面有望参与运营屏屏通业务运营来获得收益。目前屏屏通主要在全国100个城市进行试点, 2015年有望大规模全国开展,基于屏屏通的发展,有望带来千万级的用户。3. 同达创业传统业务:业务不再扩张,保持盈亏平衡

    同达传统业务主要是房地产销售和快消品的贸易。房地产销售随着原有项目的结束,同达创业将逐步退出房地产市场;快消品行业发展相对稳定,收益波动性较小。公司之前投资了2000万的财通基金-富春38号理财计划,预期也有不错的收益,对2015年业绩做出积极的贡献。

    我们预测公司2015、2016年的eps为0.46、0.8,2015年、2016年对应的PE为30倍、17倍,首次覆盖,给予推荐评级

    风险提示:

    1、证监会、商务部审批过会的风险;

    2、广电行业发展滞后,业绩不达承诺预期的风险