投资要点

    　　事件描述

    　　乐山电力发布2016 年半年报：报告期内，公司实现营业收入9.18 亿元，同比增长18.78%；实现归母净利润1.65 亿元，同比增长345.46%。

    　　事件评论

    　　供区范围扩大、用电需求增长拉升公司营业收入。2015 年，公司原参股公司犍为县政信投资有限公司的其他股东（四川省犍为资产经营有限公司、犍为县紫鑫建设投资有限公司及犍为县国资委）完成减资，犍为政信成为公司全资子公司，并于今年5 月完成并表。犍为政信持股100%的川犍电力有限责任公司为集“发、供、用、建、管”于一体的县级地方供电企业，承担着犍为县600 余户工业企业和16 万多户城乡居民用电的供电任务，本次并表使公司实现供电区域扩张。报告期内，由于犍为政信并表影响，公司完成售电量13.15 亿千瓦时，同比增长27.91%。若扣除川犍电力部分，公司完成售电量11.11 亿千瓦时，同比增长8.09%，公司传统供区内用电需求实现增长。公司售电量的上升带动电力收入同比增长28.52%，助力营业总收入实现增长。

    　　确认1.2 亿非经常性收益、劣质资产亏损减少及主营业务增长大幅拉升业绩。2016 年上半年，公司根据相关判决及乐电天威破产裁定，转回预计负债约3707 万元，并胜诉保定天威确认债权7380 万元及利息，增加公司非经常性收益约1.20 亿元，助力公司半年度业绩提升。此外，控股子公司沫江煤电因完成人员安置、部分资产处置而同比大幅减亏（去年同期亏损2573.55 万元），劣质资产负面影响逐渐消退。扣除非经常性损益之后，公司实现归母净利润4487.05 万元，同比增长22.86%，主要受益于售电量及自发电量大幅度增加。

    　　来水偏丰预期得到验证，供电成本结构得到大幅度优化。2016 年上半年，由于下属电站所在流域来水偏丰及犍为政信当期并表影响，公司实现发电量27631 万千瓦时，同比增长69.58%。扣除川犍电力部分，公司实现发电量24365 万千瓦时，同比增长49.54%，部分验证今年丰水预期。由于四川省电力公司县级趸售电价为0.3336-0.5839 元/千瓦时（6 月1 日起一般工商业及化肥用电下调0.87 分/千瓦时），远高于公司小水电发电成本，来水偏丰使公司供电成本结构大幅优化。加之供电业务销量同比上升，公司有望有效缓解一般工商业电价下调及销售侧丰枯电价取消影响。

    　　积极推进优良资产整合扩大主营范围，携手苹果打开新能源业务发展前景。主营业务方面，公司今年完成了犍为政信的并表工作，全资子 公司洪雅花溪电力有限公司去年完成了对洪雅南部山区电力资产的收购，实现了自有水电站、并网水电站以及供电区域的扩张，2012 年交付公司托管的大渡河电力公司的股权收购工作目前也在加速推进。大电公司拥有5 座发电站，总装机容量达10.85 万千瓦，网内装机30.61 万千瓦，供电网络覆盖峨边彝族自治县19 个乡镇，届时公司主营业务有望通过大电公司再次实现扩张。此外，2015 年4 月公司公告宣布参股公司四川晟天新能源拟与Apple 合作，共同运营红原环聚和若尔盖环聚共40MW 光伏电站项目，公司间接持有12.10%光伏电站的股权。根据中环股份公告，两个光伏项目已经全部并网发电，公司未来有望实现新能源业务的持续发展。

    　　投资建议及估值：我们维持公司盈利预测，预计公司2016-2018 年实现EPS 0.359 元、0.246 元、0.256 元，对应PE23.54 倍、34.39 倍和33.10 倍，维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：系统性风险，来水不及预期风险，项目推进不及预期风险