投资要点:

    公司处置不良资产,未来进入盈利新阶段。公司于14年3月转让沫凤能源公司54.23%股权;法院于14年12月受理子公司乐电天威的破产清算申请,公司为此减值计提12.13亿元;公司于15年8月通过《关于公司控股子公司沫江煤电公司解散并向其提供委托贷款的议案》。

    公司是乐山地区唯一的区域电网公司,未来受益电改。15年是电力体制改革重启的元年,也是电改政策不断强化的一年。国务院已明确电力体制改革的总体思路、基本原则和重点任务,重点是建设全国统一电力市场,关键是健全市场规则和电价机制,着力点是推动售电侧改革。公司在售电侧已有业务,未来具备涉足能源互联网的潜力。此外,乐山市政府和四川省电力公司签署战略合作协议,将公司作为整合乐山区域电力资源和推动乐山电力电网升级的平台,同意由公司逐步收购前两者持有的乐山境内的供电企业股权及部分输变电设施。

    公司长期托管大渡河电力,外延扩张预期明确。公司在公开信息中披露,公司拟加强对大电公司委托管理工作,力争尽早完成收购。大渡河电力年售电量约14-15亿千瓦时,略低于公司现有的售电业务规模,由于所在的峨边区域工业用电电价低,盈利水平低于公司现有供电业务,但收购完成后可以采取电量置换等方式来改善业绩。

    四川加速深化经济体制改革,公司未来有望受益国企改革。四川省政府发布《关于贯彻落实国家发改委2015年深化经济体制改革重点工作意见》,明确将从8个方面推进经济体制改革,包括深化企业改革、完善现代市场体系、转变政府职能、完善城乡统筹发展体制机制、加快构建开放型经济体制、深化社会事业体制改革、建立健全生态文明制度体系、完善创新驱动发展体制机制等。我们认为后续省属国有企业资本步伐有望加速,上市公司平台价值凸显,公司作为发供一体的地方能源平台未来有望受益国企改革。

    维持买入评级不变:公司作为乐山地区唯一的区域电网公司,未来受益电改、国企改革和外延扩张预期。公司引入天津国资委作为大股东,增发价格7.55元/股,为未来股价上涨提供安全垫。不考虑公司外延并购,我们预计公司15-17年归母净利润分别为1.15亿元、1.30亿元和1.37亿元,EPS分别为0.21元、0.24元和0.25元,当前股价对应的PE分别是43倍、38倍和37倍。维持“买入”评级。