地方性综合性能源供应商,剥离亏损业务后 15 年有望成功扭亏公司是四川省乐山市及其周边地区的综合性能源公司,主营电力、燃气和供水,14 年对收入的贡献占比分别为 63%、22%和 7%。2014 年公司对经营多晶硅和煤电的子公司完成处置,并一次性计提充分减值,此后将不再涉及亏损业务。剔除煤电、多晶硅业务影响,公司 13 年和14 年的归母净利润分别为 1.1 亿元和 1.0 亿元,盈利较为稳定。而 15 年 1季度,公司实现营业利润和归母净利润分别为 1225 万元和 1248 万元,同比分别大幅增长 317.4%和 18.1%。 同时由于大堡水电改造机组投产以及负债结构改善后财务压力舒缓,业绩有望进一步提升。

    购电结构优化推动售电毛利提升,资源整合开启售电业务成长空间公司是乐山区域电力资源整合、升级平台。2012 年至 2014 年间,公司的自有及并网电站装机容量由 31 万千瓦上升至 47 万千瓦。伴随并网小水电增加,公司向国网的购电(单价较高)成本占比由 11 年的 74%逐年下降至14 年的 44%。受益于购电结构优化, 14 年度电毛利达到 0.134 元,同比增长 15%。 15 年售电业务扩张将主要来自于川犍电力 5 月份并表后发挥效应,以及年内可期的大渡河电力收购事项。

    参股高效光伏电站,有望打开公司利润增长第二极公司持股 21.6%参与投资四川晟天新能源发展公司,开发建设装机容量短期 3GW,长期 10GW 的高效光伏电站。项目得到中环 CFZ 单晶和Sunpower 聚光系统技术支持,有望将度电成本降至 0.4 元。即使保守按照度电 0.6 元完全成本推算,按照四川晟天短期 3GW 的建设计划并假设1800 小时的年利用小时数,根据四川地区 0.95 元的光伏标杆上网电价,项目投产后年均可实现净利为 14.2 亿元,对应每年可为公司贡献约 3.1 亿元的归母净利润。

    能源互联网拓展公司想象空间, 首次覆盖 给予“ 买入” 评级2015 年 5 月 25 日,国网四川省电力公司与腾讯公司当天在成都签署战略合作协议,双方将就“互联网+电网”服务应用平台展开深层次合作,正式实施 “互联网+电网” 战略。 而公司作为国网四川省电力公司旗下上市平台,未来在能源互联网领域业务拓展想象空间较大。不考虑光伏业务可能的业绩贡献和大渡河电力资产注入预期,预计公司 2015-2017 年 EPS 分别为0.22 元、0.264 元和 0.294 元,首次覆盖给予公司买入评级。

    风险提示 :光伏电站投产低于预期,大渡河电力整合进度低于预期。