投资要点：

    EPS 0.134元/股，符合申万预期。14年前三季度公司完成营业收入10.84亿元，同比增长7.6%，实现归属（上市公司股东）净利润4678.5万元，较上年同期大幅增长193.7%，主要为售电业务利润增加以及转让沫凤能源股权取得投资收益所致。对应EPS 0.134元/股（按最新股本摊薄后为0.087元/股），同比增幅173.5%，符合申万预期。

    定增改善负债结构，大股东变更为天津国资委：公司定向增发2.12亿股，募集资金16.0亿元，用于偿还公司借款和补充流动资金。增发后将明显改善公司资产结构，资产负债率由90.3%降低至51.3%，大幅减少财务费用的支出。此外本次非公开发行后，天津市国资委分别通过中环集团（14.76%）和渤海基金（14.76%）合计持有公司股权29.52%，将成为公司第一大股东。

    年报关注多晶硅业务及光伏项目进展：1）自12年以来多晶硅业务停产亏损是影响公司盈利的重要因素，公司与保定天威保变已就其所持乐电天威49%股权转让进行协商。公告称不排除进入破产程序的可能，届时公司将对相关资产进行计提减值准备；2）公司参股四川晟天新能源发展公司（21.6%），希望借中环集团的产业和技术优势，参与川西地区光伏电站的开发运营业务（预计17年3GW），光伏项目进展顺利与否决定公司后期成长空间。建议首先关注预计年底并网的示范项目进展。

    维持盈利预测，‘增持’。暂维持盈利预测，预计2014-17年公司可完成营业收入15.5亿元、27.9亿元、36.6亿元和44.1亿元，实现（归属于母公司）净利润分别为0.72亿元、2.08亿元、3.52亿元和5.02亿元，对应EPS分别为0.13元/股、0.39元/股、0.65元/股和0.93元/股。预计15年业绩增长200%，未来三年复合增长率达82%。考虑公司受益于电改推进，以及有望进军光伏产业带来的估值提升，建议关注公司短期估值提升以及中长期的业绩改善。给予‘增持’评级。