一、 事件概述

    乐山电力今日公布2011年中报,2011年上半年公司实现营业收入11.58亿元,同比增长58.85%,实现营业利润0.92 亿元,同比增长72.25%,归属于母公司所有者的净利润6002.57 万元,同比增长47.36%。扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润3876.93 万元,同比增长1.97%。公司本期不进行利润分配,也不进行资本公积金转增股本。

    二、 分析与判断

    多晶硅业务高速发展，收入毛利均达到历史最高水平

    上半年多晶硅业务实现收入4.51 亿元，在收入中的贡献达到38.95%，已十分接近发供电的40.07%，毛利率也进一步提升至21.05%，达到历史最高水平。说明自多晶硅部门2010 年4 月正式投入运营以来，其运行和管理水平正在日渐成熟，上半年多晶硅价格的小幅反弹也是毛利率上升的重要因素之一。预计今年下半年多晶硅市场价格逐渐企稳，多晶硅业务将继续贡献大部分收入。随着明年冷氢化技改的完成，成本进一步降低，多晶硅成为公司的支柱产业指日可待。

    投资收益丰厚，有力提振公司盈利

    报告期内公司对控股子公司乐山市燃气有限责任公司和四川洪雅花溪电力有限公司所有的部分投资项目股权进行了清理，共回收投资收益2635 万元，这部分收入是公司本期利润大幅增长的主要原因之一。此外，公司期间内转让的华西证券有限责任公司200 万股股权款1040 万元也已于7 月8 日入账。

    传统业务平稳发展

    上半年发供电业务毛利率下降至17.39%，主要原因是电源及电网建设滞后，外购电较多造成成本上升。燃气业务销量同比增长16.2%，毛利率达到34.26%。公司传统业务毛利率有小幅下降，但波动不大，基本仍平稳发展。

    三、 盈利预测与投资建议

    公司集中优势资源大力发展多晶硅业务，目前已具有一定规模，前景看好。首次给予“谨慎推荐”评级。预计2011～2013 年EPS 分别为0.34 元、0.49 元与0.87 元，对应当前股价PE 为46、32 与18 倍，目标价格为22 元。